东方财富网25日讯，当地时间8月24日至26日，美联储主办的杰克逊霍尔年度央行研讨会将如期举行，今年的主题是“促进变化中的全球经济”。由于美联储主席耶伦及欧洲央行行长德拉基望同时参会，因此市场对于两大央行“一把手”的讲话内容关注度极高。

　　目前，市场普遍预计欧美两大央行在9月可能展开大动作，包括美联储有望在9月开启缩减资产负债表进程，这次的年会也是两大央行掌门人在此之前的最后一次同场发声，全球市场都期待从中获得关于政策方向的任何信号。

　　【会议背景】

　　杰克逊霍尔年会是全球央行会议中最具声望的一个，已经成为了预测央行政策的风向标，央行行长们在会上的发言也触动着市场的敏感神经。杰克逊霍尔年会每年于8月在美国怀俄明州杰克逊霍尔召开，每次持续三天。

　　杰克逊霍尔，英文名Jackson Hole，是美国怀俄明州西北部大提顿山很有名气的一个牛仔度假小镇，靠近著名的黄石国家公园。

　　杰克逊霍尔年会由堪萨斯城联储主办，首次举办是在1982年，杰克逊霍尔是著名是鳟鱼垂钓区，为了吸引酷爱钓鱼的时任美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)参加选址于此，会议的中心话题也顺理成章的是央行的货币政策。

　　20世纪80年代正是西方经济体寻找全球新货币机制、主要货币对美元汇率的纠正过程，作为1985年广场协议的美方官员，沃尔克预言了美元的暴跌，也领导处理了影响全世界的拉美债务危机。而这也为杰克逊霍尔年会奠定了主要的基调——致力于全球货币政策的协同。

　　需注意的是，杰克逊霍尔年会的整个过程都不对外直播，所有讲话内容文本将在固定时间通过统一渠道向外发布，同时演讲者也不接受记者问答采访。然而，在会议间隙，与会高官仍会抽空接受媒体的采访，因此依旧可能引发各界的关注。过去两年，美联储副主席费希尔就都在当地时间晚9点30分(北京时间11点30分)左右的首次茶歇期间接受了CNBC的专访。

　　【会议安排】

　　北京时间周五22:00，美联储主席耶伦将发表演讲，分析师将密切关注她的讲话，以寻找是否有关于政策正常化时间和速度方面的详细信息。

　　德拉基将于北京时间周六03:00发表讲话，市场参与者将寻找欧洲央行缩减每月资产购买规模的线索。这可能是他在欧洲央行9月7日会议前的最后一次公开讲话。

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　　【政策前瞻】

　　耶伦会说什么？

　　有外汇交易员指出，这可能是耶伦作为美联储主席最后一次出席杰克逊霍尔的央行会议。她的四年任期将于明年2月到期。

　　因为下一次美联储利率决议要等到9月19-20日，因此在这次全球央行年会上，耶伦不可能就货币政策，发表代表整个联邦公开市场委员会(FOMC)的讲话。不过，她可以自由讨论资产负债表削减方面的问题，毕竟这一项，其他的委员早就达成了统一口径。

　　耶伦想讨论金融稳定方面的原因，可能是市场尚未适应美联储退出债券购买这一现实。美联储可能担心债券价格“过度上涨”，主要是基于量化宽松政策向量化紧缩过渡时，债市出现的“非理性繁荣”。

　　如果是这样，现实会击中市场要害，会引发债市抛售，后续就会影响到其他一系列资产类别的金融稳定性。

　　更危险的是，债券市场价值过剩并不局限于美国。如下图所示，欧元区垃圾债和美国国债收益率方向逐渐趋同。

　　


　　耶伦可能会谈到期现溢价，即投资者赚取的额外回报，是对持有长期债券面临的风险的补偿。预估期现溢价的方法有很多种，但一致显示，目前美国期现溢价为负，你很难想象当初将期现溢价推低至如此水平的美联储，将要撤出债市了。

　　


　　此外，当美联储撤出债市时，美国将新发行的债券必定会增多，如下图所示：

　　


　　过去几年，央行债券的购买量已经超出了新发行量的吸收量，但随着美联储停止购买债券，日本央行放缓购买，欧洲央行也开始削减，新买家将不得不承担起接盘的任务。而要吸引这些新买家，收益率就需要高一点的水平，可能需要进一步大幅上涨。

　　另外，耶伦还可能讨论美国的整体财务状况。美股创纪录水平、信贷息差低迷和美元贬值等因素，意味着尽管美联储加息，但财务状况在去年有所缓和，如下图所示：

　　


　　这将促使FOMC在9月会议上坚持联邦基金利率预测的“点阵图”，从而重新获得主动权。目前的市场定价远低于这些点，如果交易者转而相信美联储的远期利率曲线将成真，而非他们自己的预测曲线，那债券很可能会大幅下跌。耶伦周五的讲话中可能会提到这一点。

　　德拉基风头盖过耶伦？

　　通常情况下，美联储会成为公众关注的焦点，但此次会议上，德拉基才是主角。目前市场对德拉基讲话内容预期分歧较大。

　　有分析称由于这是时隔三年德拉基重返央行年会舞台，他必然会借此机会阐述欧洲央行的货币政策观点。欧洲央行的观察人士认为，德拉基此次讲话可能会透露欧洲央行是否在9月宣布退出宽松计划的信号。不过根据熟悉情况的人士称，德拉基将不会在杰克逊霍尔会议上发布新的政策信息。

　　目前，欧元区就业状况大幅好转，失业率一度降至9.1%，创2009年2月以来最低水平。与此同时，欧洲经济增长保持强劲势头，通胀稳步迈向欧洲央行制定的目标。因此欧洲央行有可能在重新梳理当前经济环境及现有货币政策适用性等一系列问题后，认真考虑在2018年年底完全退出量化宽松的可能，而德拉基在央行年会期间的讲话很有可能提及相关内容。有趣的是，德拉基上一次在年会上讲话是2014年，那次讲话奠定了欧洲央行实施量化宽松的基础。

　　德意志银行的分析师则指出，表面上看起来，本周四开幕的杰克逊霍尔全球央行年会确实是德拉基发出缩减QE预期相关暗示的好时机，然而，全球整体通胀率依旧低企，以及近期欧元汇率持续强势的状况，都意味着欧洲央行可能并没有必要立刻向市场投资者采取如此沟通行动。于是，在此后的讲话中，德拉基会继续对欧元区经济前景表示“谨慎乐观”，但也就仅此而已，任何对于货币政策前景的鹰派或者鸽派言论都很难从他口中吐露出来。

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