新华保险(50.15, -2.30, -4.38%) （1336.HK） - 转型成效继续显现，但估值已较合理 - 万丽 CFA， FRM、李珊珊 CFA、张雨璠

　　上半年新华保险实现归属母公司股东净利润32.27亿元，同比下降2.9%，低于预期7.4%。营业利润高于我们预期4.7%，但所得税显著高于预期导致盈利低于预期。上半年保费收入下降主要由于趸交业务压缩，续期和首年期交共同拉动保费收入增长；十年期及以上期交保费增速进一步加快。业务结构进一步优化，首年期交，尤其是十年期及以上期交保费占比提升显著；向保障型业务转型成效明显，健康险首年保费占首年保费比重显著提升。新业务价值率显著提升。资产配置上，压缩定期存款占比，提高债券投资比重；投资收益率同比仍小幅下降，我们预计下半年理财产品投资到期重新配置，投资收益率仍有上升空间。我们调整17E/18E盈利-5.1%（主要上调所得税）/+5.6%（主要下调提取保险责任准备金），调整17E/18E新业务价值+1.9%/+1.2%，17E/18E内含价值+2.4%/+4.5%。我们将目标价从50港元上调至52港元，对应0.9倍17年P/EV。公司上半年向价值转型成效明显，但我们认为短期来看估值已较合理，4季度人身险产品新规对保费收入的负面影响将开始显现，维持中性评级。

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