据台湾媒体报道，全球陶瓷电容（mlcc）龙头国巨（2327.tw）公布的二季度业绩显示，单季营收、营业净利均创出历史新高，毛利率创出历史单季次高。

公司指出，业绩高增长主要来自产品需求稳定增长，半导体客户拉货动能强劲以及公司自身持续优化产品组合、高毛利车用产品比重提升等。公司预计，第三季业绩环比仍将保持增长，第四季展望同样乐观。受益业绩高增长，公司股价今年接近翻倍。

业内认为，汽车电子、手机快充等领域发展带动mlcc等被动元件需求爆发式增长，日、韩等高市占率企业的产能加快投向车用等高端市场，中国台湾和内地企业也吸取上一轮盲目扩产教训，行业连续四个季度量价齐升但未见大规模扩产计划，尤其是中低端产能。从供需情况看，下半年旺季到来，行业景气度将继续提升，可继续关注我们此前提示的风华高科、三环集团等国内mlcc行业龙头。

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三环集团：主营份额显著提升，短期波动不改长期逻辑

公司2017年上半年实现归属于上市公司股东净利润 4.03-4.78 亿，比上年同期下降 5%-20%； 2q17 净利润区间为 1.71-2.46 亿， 同比下降 12%-38%；若以中间值计算，上半年实现净利润 4.41 亿元，同比下降 13%； 2q实现净利润 2.09 亿元，同比下降 25%。

二季度基本符合预期，下滑主要由于光纤陶瓷插芯去年高基数。 公司上半年业绩下滑主要有三方面因素： 1）光纤陶瓷插芯去年初开始降价抢占份额，国内产品单价从 1.1 元降至目前 0.45 元，市场份额提高至目前 70%以上。去年同期销售收入基数较高，导致 1h17 业绩稍弱； 2）2016 年 4 月份指纹识别陶瓷盖板开始批量出货造成去年二季度基数较高； 3）固体燃料电池隔膜板订单略微不及预期，主要在于大客户因美国新能源补贴政策变动受到一定负面影响。

陶瓷插芯下半年迎旺季，收入有望重回增长通道。 光纤陶瓷插芯行业预计保持 20%以上增长，并且公司份额在持续提升。目前价格已经接近行业大多数厂商盈亏平衡线，市场竞争格局将持续改善， 价格预计保持平稳，下半年旺季到来时公司此块业务有望重回增长通道； 手机陶瓷背板出货量下半年环比将显著改善。 2q17 小米出货量达 2316万台，环比增加 70%，创季度出货量新纪录。小米 6 前期受制于组装良率偏低而导致终端缺货，此问题已于 6 月中下旬解决，预计公司小米 6 陶瓷背板出货量有望在 3q 开始环比显著改善，带动公司业绩

增长。

5g时代光纤陶瓷插芯需求会比4g时代更为强烈，公司通过降价来提升市占率、巩固龙头低位，有望充分享受5g时代通信建设的红利； 今年将是陶瓷机壳跨越之年， 小米等主要客户出货量下半年有望显著提升，新客户导入在即，业绩增量值得期待。

公司陶瓷插芯业务下半年迎来旺季， 同时预计下半年更多国内外手机品牌采用陶瓷方案，未来2-3年，陶瓷后盖有望在中高端市场得到广泛应用。公司近年持续加大在陶瓷外观件领域的产业布局， 手机陶瓷外观部件将成为公司新的强劲增长点。二季度将是公司全年业绩低点，下半年业绩有望逐季改善。 基于未来对陶瓷插芯、 移动终端陶瓷部件业务的 稳定需求。

国瓷材料：纳米陶瓷波澜壮阔，新材巨舰扬帆起航

业务多点开花，成长后劲十足：公司业务包括mlcc配方粉、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水、电子浆料等。2011-2016年公司营业收入由1.47亿元增至6.84亿元，年复合增速为36%，而归母净利润由0.44亿元增至1.30亿元，年复合增速为24%。

氧化铝：隔膜涂覆如火如荼，催化剂载体东风已来：受益于隔膜涂覆、汽车尾气处理催化剂市场爆发，高纯氧化铝呈蓬勃发展之势，据观研天下估算，2016年高纯氧化铝国内需求超5，000吨。公司是国内锂电隔膜涂覆用氧化铝主要生产企业，客户涵盖比亚迪、沧州明珠等一线厂商；此外公司全面布局催化剂载体领域，高纯氧化铝有望迎来新增长。

氧化锆：义齿背板双轮驱动，极速前进：纳米氧化锆主要用于陶瓷义齿、手机背板等领域。根据中国产业信息网统计，目前全球纳米复合氧化锆年销量近4万吨，市场空间近140亿元。公司入股深圳爱尔创，独占国内陶瓷义齿50%的市场，坐享国内义齿行业高成长的红利；手机陶瓷背板应用前景良好，公司快马先行，尽占技术替代先机。

陶瓷墨水喷薄而发：陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰。根据搜狐网报道，2015年国内市场容量约为3万吨，依然呈现成长性。公司2016年陶瓷墨水产量5，573吨，居国内前两位。公司新产品功能墨水已逐步推向市场，未来有望进一步放量。

外延动作不断，进军金属浆料，完善催化剂布局：公司2016年以1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电，以2，000万元收购mlcc电极浆料企业戍普电子，进军金属浆料领域；以2.3亿元取得mtp催化剂厂商江苏天诺55%股份，以5，000万元收购博晶科技；2017年5月公司发布公告拟以6.88亿元收购王子制陶，完成汽车尾气催化剂四大材料（蜂窝陶瓷、高纯氧化铝、铈锆固溶体及分子筛）的全面布局。

公司mlcc配方粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝业务齐头并进，此外迈入金属浆料领域，完善催化剂布局，规模和盈利能力将再攀高峰。预计公司2017-2019年eps为0.84元、1.21元、1.56元。

新业务市场开拓不及预期；3.并购企业整合不及预期。

风华高科：铅华尽洗，成长从容

新增产能释出适逢被动元器件缺货涨价周期，核心主业进入盈利强周期：智能终端无线端射频覆盖频域的扩大、产品设计的集成化与非规则化、各种物联网新兴应用产品与技术的落地，使被动元器件应用需求量快速增长。而日韩企业近年来开始收缩中低端产线聚焦高毛利产品，导致需求端出现一定程度紧张。在需求侧的持续增长与供给侧的前端布局调整共同作用下，缺货与涨价成为今年被动元器件市场的主旋律。对于风华而言，前期募投项目逐步达产带来的产能提升、去年要约收购光颉带来的产品线加乘效应，在这一行业供需背景下，有望展现出较为明确的弹性，判断公司核心主业今年将进入盈利强周期。

外延成长奠定新领域成长：近年来公司积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略，2015-2016年间完成了对奈电科技100%股权和台湾光颉科技40%股权的要约收购，有助于公司打开消费电子与汽车电子领域的客户通路，进一步巩固在片阻领域的竞争优势，下游市场也从中国国内跨足至欧美。另一方面，公司对maxford的收购案目前仍未有明确结论，如能切实落地，未来的备考利润还有相当的提升空间。

业务调整与制度革新带来全新表现，员工持股价格区间奠定安全边际：公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替，2015年末通过股份收购珠海奈电后引入民营资本，2016年初迅速完成一期员工持股计划，并开始裁整亏损部门，同时加强优势部门的盈利考核。制度调整与管理优化为企业带来的增益是具备持续性的，看好公司对阻容感等各项业务的调整与精进，今年公司的业绩表现将非常值得期待。推测公司2016年初的员工持股计划回购平均价格约在8.4元左右，若5月31日后公司股价仍在8-9元这一区间，员工持股计划账户直接售出的可能性较低，这一价格区间的安全边际非常明确。

在前述市场背景与发展假设预期下，基于审慎性原则，暂不考虑maxford收购，预测公司2017-2019年有望实现营收约34.5、42.2、51.1亿营收，对应2017-2019年净利润约2.88、4.05、4.93亿，公司当前市值对应2017-2019年市盈率估值分别为27、19、16倍，在当下的极佳市场环境下这一市值显然有一定程度的被低估。

若下半年台湾国巨、日本罗姆等市场龙头继续施行激进的提价策略，村田、tdk等企业在mlcc等中低端品种的停产或减产依然延续，伴随苹果新机发行前后所带来的智能终端拉货效应，公司所经营的被动元器件等相关产品有取得更超预期成长的可能，看好公司未来两年的持续性成长能力。

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