长城汽车(8.03, -0.19, -2.31%)（2333，买入）：复苏迹象明显，静待未来发力

　　一季度收入增长 13.95%，利润增长 6.46%

　　2018 年一季度公司实现营业总收入 265.73 亿元，同比增长 13.95%；归属于上市公司股东的净利润为 20.8 亿元，同比增长 6.46%；基本每股收益 0.23 元。

　　复苏迹象显著

　　1）产品结构持续优化，一季度销量同比增长仅 0.97%，但 ASP 同比提升至 10.4 万元，高售价车型占比提升带动收入增长。2）盈利能力复苏，受益于 WEY、新 H6 等较高毛利新产品的陆续上量，一季度毛利率 20.4%，相比去年 Q4 的 19.5%继续提升，单车利润也恢复至八千元以上。

　　继续调整，静待发力

　　1）公司继续对哈弗产品线进行梳理， 未来哈弗产品将分为 H/F 两个系列，每个系列主打 3 款车型，由不同的团队开发，产品差异化将更为明显，以匹配不同消费者的偏好。2）WEY 品牌今年将上市 VV6 及 P8 车型，同时 VV5 和 VV7 将继续爬坡放量。同时，渠道建设仍在进行，目前仅有 130 家 4S 网点，预计年底将达 300 家，渠道铺开有助于销量持续爬坡，预计 WEY 品牌全年有望实现 25 万销量。

　　新能源积分无忧，股比放开影响有限

　　1）公司前 2 年的油耗负积分合计约 39 万分，新能源积分仅有 1 万多分。公司在一季度预提了 3.9 亿的油耗负积分抵偿费用，假设按照一个积分 1000 元计算，基本可以覆盖过去两年的负积分抵偿成本。2）今年及明年公司将陆续推出 P8、欧拉等新能源产品以满足行业发展趋势和政策要求，河北御捷也将贡献部分积分来源，预计未来能够满足 “双积分”政策要求。3）和宝马的合作项目仍在继续推进，由于公司在国内拥有市场、渠道、本土化等方面有比较优势，合资股比放开短期影响有限。

　　调整目标价 10.75 港元，买入评级

　　公司业绩自去年 Q3 以来连续 2 个季度呈现复苏迹象，新产品的销量爬坡和哈弗产品线的梳理有助于公司重新发力。调整未来 12 个月目标价为 10.75 港元，较现价有 31%的上涨空间，为 2018 年每股预测收益 10 倍市盈率，买入评级。