国家统计局数据显示，7月份CPI同比上涨2.1%，自3月份以来重新回到“2时代”，PPI同比上涨4.6%，从上月4.7%的年内高点缓慢回落。无论是CPI还是PPI，涨幅都略超市场预期。

　　7月CPI呈现出两个方面的特点：一方面是食品价格止跌回升。7月食品价格环比上涨0.1%，结束了连续4个月环比下跌势头，同比上涨0.5%，达到近3个月来最高水平。食品价格上涨主要受到鲜菜和猪肉价格上涨的推动。7月极端天气导致鲜菜价格环比上涨1.7%，结束了此前连续4个月的环比下降，影响CPI环比上涨约0.04个百分点；7月猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。

　　相比于鲜菜价格波动的季节性，猪肉价格上涨更多表现为趋势性。在5月份触底后，猪价已连续两个月反弹且涨幅不断扩大，“淡季不淡”的特征相当明显。8月以来，局部地区暴发猪瘟疫情，可能会导致生猪供应减少，再加上贸易摩擦背景下大豆等饲料原料价格上涨，预计猪肉价格维持上涨态势几率较大。近几年来“猪周期”随着生猪产业集中度的提升而有所钝化，但并未彻底消除，随着这轮周期的触底反弹，需密切关注猪肉价格对食品价格和整体CPI的推升作用。

　　另一方面则是非食品价格的居高不下。7月非食品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，均为2月以来最高水平。非食品价格上涨有一定的季节性因素，如暑期旅游旺季推动飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨14.5%、7.9%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点，成为CPI上涨的主要原因。此外，能源价格上涨也发挥了一定的推动作用。

　　由于前期国际原油价格飙升，发改委在7月份相应上调了国内成品油最高零售价格，尽管下旬又进行了下调，但下调幅度小于上调幅度，7月汽油和柴油价格均环比上涨0.9%，合计影响CPI上涨约0.02个百分点。从目前情况来看，因地缘政治风险始终难以消除，国际原油供给面临巨大不确定性，而下半年国内稳增长政策又将增加能源需求，预计油价仍有一定上行空间，或将成为影响通胀预期的又一重要因素。

　　7月PPI环比上涨0.1%，已连续第二个月放缓，同比上涨4.6%，低于上月的4.7%，下行通道正在缓慢开启。分项来看，7月生产资料价格同比上涨6.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点。由于受能源价格上涨影响，采掘工业和原材料工业同比涨幅均有所加快，加工工业同比涨幅则由上月的4.6%回落至4.1%，成为主要的下拉因素。7月生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要受衣着类涨幅加快和耐用消费品类降幅收窄的推动，整体表现温和。

　　此外，翘尾因素对7月份物价超预期上涨也起到了不小作用。7月份CPI同比翘尾因素约为1.4%，PPI的翘尾因素约为3.9%，其对物价的贡献远超新涨价因素。但从7月份以后，翘尾因素将会逐渐回落，再加上国内需求稳中趋缓、狭义货币M1增速持续走低等因素，预计CPI和PPI仍会以回落为主，通胀水平温和可控，难以对货币政策的边际宽松产生掣肘。

　　当然，即便物价指数开始走低，我们仍需对通胀预期的抬头保持警惕。影响通胀预期的因素大致包括三类，一是猪肉价格上涨会否持续，二是能源价格会否冲高，三是中美贸易摩擦和人民币持续贬值对进口价格的影响，会在多大程度上传导至国内。这几项因素，可能会决定下半年乃至明年的物价走势。

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