毛利率短期存压，运营管理仍然优秀

　　收入增长 28.7%，净利润增长 35.5%

　　2018 上半年中升控股(16.64, -0.54, -3.14%)公司实现收入 493.1 亿元，同比增长 28.7%；毛利达 47.6 亿元，同比增长 24.7%；母公司拥有人应占净利为 18.4 亿元，同比增长 35.5%，基本每股收益为 0.81 元。

　　新车销售及售后业务表现良好

　　1）上半年公司车销量增长 23.8%至 18.2 万台，其中豪华品牌销量增长 39.2%，中高端品牌销量增长 12%，带动新车销售收入增长 29.1%。2）继续优化扩张渠道，上半年新开 15 家店铺并关停 7 家店铺，豪华品牌店铺数量增长至 164 台，占比提升至 55%。3）售后及精品业务收入增长 25.9%至 65.8 亿元，其中入场台次增长17.6%，由于豪华品牌占比提升及车龄上升，单车售后产值增长 7%。

　　增值业务增长迅速

　　公司增值服务收入快速增长 35.6%至 10 亿元，毛利贡献比重上升至 17.4%。其中金融渗透率提升至 48%、二手车交易量同比增长 38.7%、保险续保比例也在持续提升。预计今年二手车销量能保持 40%的高增长，在金融渗透率和续保比例的提升下，增值业务的收入和毛利贡献都将持续增长。

　　毛利率存压，运营管理仍然优秀

　　1）毛利率下降 0.3 个百分点至 9.7%，其中新车销售毛利率微降至 3.7%，主要由于豪华品牌毛利率下降 0.5 个百分点至 4.3%，中高端品牌毛利率上升 0.4 个百分点至 2.2%。2）上半年宝马、捷豹路虎等品牌毛利率同比下降明显，降关税导致的市场观望也影响了豪华品牌的毛利率。虽然奔驰品牌毛利率稳定，雷克萨斯品牌毛利率有所提升，但收入占比最大的奔驰产品周期已过，预计短期内新车毛利率提升压力仍然较大。3）由于店数增长和(88.45, 0.95, 1.09%)中期备货，公司存货有所上升，但周转天数稳定且大部分库存为新车，不影响运营效率。此外，期间费用率同比微降至6.6%，保持良好表现。

　　调整目标价至 20.9 港元，买入评级

　　公司新车销售及售后业务表现符合预期，虽然短期内面临毛利率压力，但运营管理能力仍然优秀。调整公司目标价至 20.9 港元，为 2018 年每股预测 10 倍市盈率，较现价有 22%上升空间，维持买入评级。

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