坚持重启门店扩张，荆棘中崎岖前行

　　18 年上半年业绩回顾

　　期内，味千公司营业收入同比微增 0.1%至 11.5 亿元，主要受到香港区业务收入同比倒退 8.5%拖累。由于更多采用直接及集团采购以获得成本优势，公司毛利率同比持续上升 2.1 个百分点至 75.2%，但基本被公司员工、租金以及其他费用率分别同比上升 0.9、1.0 及 1.1 个百分点所侵蚀，显示了公司重启门店扩张策略对经营费用带来的压力。由于金融资产带来的公平值收益等其他收益因素（较去年同期多出约 3000 万元）的影响，公司 18 年上半年股东净利润同比增长 11.7%至 1.21亿元。若扣除该因素，公司期内核心经营利润则同比略有下降。

　　同店销售复苏趋势出现反复

　　公司18年上半年内地及香港可比门店销售增长分别为-0.6%及-7.5%（17全年：2.2%、-6.8%），其中内地同店Q1、Q2的销售增长分别为0.6%和-1.8%，较17年内地同店的改善趋势相比，出现明显反复。

　　自营为主加盟为辅，公司重启门店扩张策略

　　截至目前，公司门店总数达到767间，较去年底净增长63间，其中内地净开门店62间，基本延续了公司年初开始的门店扩张计划。在当前主流商圈都以餐饮为主要引流业态的背景下，配合公司以自营入驻中心，加盟覆盖周边的方式，预计将有效执行门店渗透策略，我们预计公司未来两年有望每年持续新增门店70余家，其中加盟门店10-20余家。

　　买入评级，目标价4.0港元

　　我们注意到由于重启门店扩张策略，其部分核心经营指标略逊预期，故下调18及19年的盈利预测至2.38及2.55亿元。但另一方面，纵观公司经营历史，其卓越出色的供应链管理以及成本控制是公司在竞争极其激烈的餐饮行业中始终维持第一梯队的最大竞争力，我们亦看到公司管理层对于门店网络再次扩张的重视和执行力，而这有望为公司长期业绩增长带来新希望，我们亦期待公司重新聚焦“汤面”主业后，且在量身打造的咨询改革方案中获得新的发展方向。考虑公司当前市值仅相当于18年盈利预测的13.5倍市盈率以及6.3倍EV/Ebitda，我们下调目标价至4.0港元，相当于19年盈利预测的15倍市盈率，维持买入评级。

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