为中小企业融资需求“解渴” 央行降准释放7500亿元增量资金

　　来源：金融时报

　　本报记者 李国辉

　　10月7日，中国人民银行宣布，决定下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利。

　　这是今年年初普惠金融定向降准及4月份和7月份降准后的第四次降准。中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，此次降准背后是近期经济数据走弱、银行负债端成本较高、宽信用难以有效传导以及国庆期间海外股市大跌等多重因素叠加。

　　“降准是当前货币政策的恰当选择。”交通银行首席经济学家连平表示，从最近的GDP、工业增加值等实体经济指标来看，当前经济下行压力依然存在。前期金融去杠杆，民营企业、中小企业的融资渠道受到不小的压力，加之高成本融资方式受阻后，表内信贷定价难以覆盖部分中小企业的信用风险，银行业普遍风险偏好趋于谨慎甚至保守，中小企业融资可得性下降较为明显。当前银行业存款增速持续低于贷款增速，两者差距已近5个百分点，对银行信贷能力带来制约。而结构性流动性工具给予银行更多的是流动性缺口调剂作用，当缺乏更长期稳定的流动性来源时，银行的信贷投放以及风险偏好难有明显改观。降准则是改善银行体系负债状况、为银行提供长期无成本资金的最直接和有效的方式，适度调低准备金率是当前货币政策的恰当选择。

　　发力支持实体经济融资

　　本次降准的宏观背景，是实体经济增长仍然面临压力。中信证券首席固定收益分析师明明表示，从GDP增速、工业增加值和PMI指标来看，当前实体经济确实面临一定下行压力，而在金融收缩阶段，以民营企业、小微企业为代表的微观经济主体的融资渠道收窄、融资需求难以得到满足，M2增速和社会融资增速仍然处于较低水平。

　　与前一次降准类似，此次降准主要目标在于通过降准置换本月约4500亿元到期的MLF。置换后将释放大约7500亿元流动性，对冲到期MLF后，仍有一定余量可兼顾10月下旬的税期和跨月流动性缺口。明明认为，本次降准仍然以满足融资需求为目的，并非大水漫灌。连平也认为，就净投放量角度看，货币政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向调控和保持市场流动性合理充裕，引导和推动信贷以及社会融资规模合理增长。

　　连平进一步表示，降准置换MLF后，不仅缓解了部分银行负债端流动性缺口压力，通过负债成本降低，在一定程度上可能影响银行业金融机构资产端定价和信贷投放的积极性，最终有利于控制企业融资成本的上升和增强企业融资可得性。

　　对比4月份和6月份的降准，此次降准释放的7500亿元资金将超过前两次净投放规模。陈健恒表示，大中型银行降准释放的资金或对冲MLF的到期，因此释放的额外资金或主要集中在未参与到MLF投放的城商行和农商行。

　　“值得注意的是，由于央行收短放长，逆回购操作减少，流动性投放以MLF和降准为主，导致MLF的存量规模持续上升。”陈健恒表示，9月份MLF高达53830亿元，此次降准对冲10月份的MLF到期后，MLF余额仍有49315亿元，仍然居历史高位。综合来看，预计10月份货币市场利率会有小幅下行，但幅度不会很大。

　　对人民币汇率影响有限

　　国庆长假期间，海外市场股债大跌，美元对包括发达经济体和新兴市场在内的广泛货币升值。对于此次降准，招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，其背后的一个考虑是对冲国庆期间全球市场波动对国内经济市场形成的冲击。

　　对于降准对人民币汇率的影响，连平表示，由于本次降准置换MLF后净投放的国内流动性规模适度，更多的是弥补相应的流动性缺口，并不会造成利率显著走低，因而不会增加人民币贬值压力。明明认为，本次降准仍然是实质中性的货币政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施稳定市场预期，维持汇率的基本稳定。

　　随着美国持续加息，中美利差进一步缩小。陈健恒表示，货币政策在引导货币市场利率下行和稳定汇率层面需要进行权衡和兼顾。

　　谢亚轩表示，今年以来的四次降准合计降准约3个百分点，但这并不意味着货币政策转向放松。从历史数据来看，GDP平减指数急剧下行至零附近似乎才对应货币政策放松条件的成熟，而今年二季度GDP平减指数仍高达2.8%，且下降幅度温和。谢亚轩认为，上述几次降准均属于中性操作，其所带来的基础货币释放，将为其他方式（如央行对银行债权的减少）所回笼对冲。

　　“未来一段时间，货币政策可能仍然保持稳健，保持宏观流动性总量合理充裕而不是过量灌水。”连平表示，货币政策的重心会放在引导和调整流动性流向，支持小微、民营和创新型企业，以提高政策有效性。未来货币政策仍有进一步逆向调整的空间，以适应形势变化和实体经济及金融市场需要。

　　考虑到今年三季度信用债违约事件依然频发，社会融资和经济数据走弱，陈健恒强调，疏通货币政策传导机制比简单的货币政策趋松更为关键，包括提高银行资本充足率、财政政策发力等。“尤其是财政政策需要提升力度，通过减税或者增加支出方式改善实体企业和居民的资产负债表，才有可能看到新一轮的信用扩张。”陈健恒说。

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