好买市场快评：资管细则落地，投资者再面新变化

　　来源：好买基金研究中心

　　10月22日晚间，证监会正式发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称《资管细则》）。两项文件作为资管新规的配套实施细则，自公布之日起施行。

　　《资管细则》的落地势必会带来私募资管产品发行和运营过程中的诸多变化，直接关系到个人投资者的理财活动。但由于《资管细则》主要面向产品发行方，个人投资者可能会忽视其带来的影响。好买将站在投资者角度，详细解读《资管细则》对于个人投资者投资各类私募产品的影响。

　　所有类别私募产品：明确法律关系 加强投资者保护

　　《资管细则》和资管新规设立的初衷一致，一是防范系统性金融风险，二是切实保护投资者合法权益，可见《资管细则》其实和个人投资者的关系很大。那么《资管细则》究竟怎样保护投资者的合法权益呢？以下五方面举措作用最明显。

　　第一，明确法律关系。这一次《资管细则》明确各类私募资管产品均依据信托法律关系设立，并在此基础上确立了“卖者尽责、买者自负”等基本原则。

　　未来若投资者和投资机构在兑付、赎回等问题上产生纠纷，将有明确的法律法规保障投资者的权利和利益。

　　第二，规范风控制度。《资管细则》专设一章，系统规定证券期货经营机构开展私募资管业务的风险管理与内部控制机制要求。

　　此前一些证券期货经营机构由于员工规模较小，没有健全的风控机制，此次《资管细则》明确了风险管理与内部控制机制的要求。降低了因投资机构管理不当带来的风险。

　　第三，完全独立运作。《资管细则》禁止证券期货经营机构通过合同约定让渡管理职责，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建议进行投资决策。

　　这个举措是贯彻资管新规中的“去通道”要求。对于个人投资者来说，以后把钱委托给谁管理，谁就必须尽到受托理财的义务，不能以任何方式让渡这种管理职责。

　　第四，加强流动性风险防控。《资管细则》强调期限匹配、根据具体私募特征限制产品开放频率、要求集合资管计划开放退出期内保持10%的高流动性资产、规定流动性风险管理工具。

　　加强流动性风险管控之后，投资者未来的赎回和退出操作有望更加方便和顺利，增加了投资效率。

　　第五，强化一线监管。《资管细则》健全了信息报送和信息共享机制，并加强派出机构的一线监管，强化责任追究。

　　今年以来多家私募机构受到监管处罚，《资管细则》落地后对于私募资管行业的监管只会更加严格，“老鼠仓”、“关联交易”等损害投资者利益的事件会不断减少。

　　总结而言，《资管细则》规范了投资机构投资运作过程中的各个环节，并明确了法律关系，加强了一线监管。极大的为个人投资者降低了管理人风险。

　　股票型私募产品：放宽展业条件 第三方投研作用凸显

　　《资管细则》适度放宽私募资管业务的展业条件。降低了投资经理和投研人员的数量要求：具备符合条件的高级管理人员和三名以上投资经理；具有投资研究部门，且专职从事投资研究的人员不少于三人。

　　展业条件放宽后，私募资管业务的开展成本降低，势必会有更多机构涉足此类业务。尤其是二级市场投资门槛低，相关私募产品众多，鱼龙混杂，不一而足，未来这种现象可能变得更加严重。这就增加了第三方投研机构的重要性。

　　投资者若要在诸多展业机构中寻找管理能力突出，成长潜力巨大的管理人，会更加依靠第三方机构的投研服务，这也是金融市场专业化分工的一个必然发展趋势。

　　私募股权产品：募集建仓时间灵活 投资效率提升

　　根据《资管细则》，所有私募资管计划募集期不得超过 60 天（自资产管理计划份额发售之日起算），但私募股权资产管理计划的募集期可放宽至12个月。私募资管计划募集期不得超过 6个月（自产品成立之日起算），但私募股权资产管理计划不受此期限约束。

　　私募股权产品的募集期更长，建仓期不受限制，投资管理机构会根据市场行情或是项目特征灵活选择何时募钱，何时投钱。对于个人投资者而言，优秀的投资管理机构显得更为重要。这类机构对于市场的把控更为准确，项目资源更加丰富，在时间硬约束更小的情况下，此类机构可以灵活选择介入时点、筛选投资项目。

　　非标固收私募产品：监管细节落实 整体风险降低

　　《资管细则》对于私募资管计划的非标投资进行了明确规范：

　　第一，明确了非标债权资产的认定。流动性不好，不具备公允价值的固收资产将被认定为非标债权资产。

　　第二，私募资管计划投资的非标资产必须具有一定“资质”，包括合法、真实、有效、可特定化等。

　　第三，同一证券期货经营机构管理的全部资管计划投资非标债权类资产的资金不得超过全部资管计划净资产的35%，投资于同一非标准化债权类资产的资金合计不得超过 300 亿元。

　　第四，证券期货经营机构建立专门的质量控制制度，并设置专岗负责投后管理、信息披露等事宜，动态监测非标资产风险。

　　总结而言，对于个人投资者来说，投资虚假资产的风险降低。若购买非标固收产品，则底层固收资产均是合法、真实的，随意创设收益权制造虚假资产的情况将减少。产品发行方管理能力提升。证券期货等产品发行机构投资非标资产的资金受到35%的比例约束，在这个比例内产品发行方势必会优先选择安全性、可靠性高的非标资产。同时产品发行方会设立专门的制度与岗位管理非标资产风险，非标资产安全性进一步提升。

　　《资管细则》利好个人投资者的非标固收投资，未来如果选择正规渠道发行的非标固收产品，那么底层资产的合法性与安全性都会得到一定保障。

　　总结：

　　以防范系统性风险、保护投资者利益为出发点，落实资管新规中“去通道”、“规范非标”等思想，此次公布的《资管细则》是对私募资管产品相关规则制度的一次全方面完善。对于个人投资者来说，未来私募投资的管理人风险或有所降低，但前提是选择正规合法的投资机构。并且在私募资管展业条件放宽，资管行业市场化程度提升的大环境下，专业的第三方私募调研机构将为投资者提供更多帮助。

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