经济观察报 记者 洪小棠

　　自2013年修订后的《证券投资基金法》叫停了券商发起大集合产品（证券公司非特定客户集合资产管理计划），如今经历了漫长的五年“长跑”，监管层针对存量大集合的规范即将划上句号。

　　11月30日，证监会下发《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》（下称《券商大集合产品指引》），并自公布之日起实施。

　　《券商大集合产品指引》对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展的标准与程序进行了细化明确，并给予了规范过渡期，且在规范进度上不设统一要求。

　　根据东方财富Choice数据统计，截至2018年三季度末，共计有400只券商大集合产品，资产净值达7227.96亿元，而按照证监会给出的单只产品资产净值不低于5000万元的要求，超6成产品有望进行公募化改造。

　　六成产品面临公募化改造

　　“公司这几天一直在对大集合改造路径进行开会探讨。”一位券商资管人士告诉经济观察报记者。

　　目前，根据《券商大集合产品指引》的规定，证券公司需在今年12月底前将产品规范方案报送至证监会。经济观察报记者了解到，多家证券公司已对整改方案形成了初步构架。

　　上述券商资管人士透露，“虽然目前还没有确定具体时间，但未来大集合产品要变成公募基金产品是必然的，过程中将涉及很多细节调整和设置，包括资金池、信息披露、后台系统、杠杆率、久期等等方面，工程量很大。”

　　“接下来，我们的工作将集中在产品改造过程中的客户征询，所有持有人将会收到公司改造产品的客户征询函，持有人不同意改造的将会进行退出赎回，这样一来的话，投资者人数和规模都会面临减少。”上述券商人士对记者表示。

　　中国证券业协会曾表示，未来券商存量大集合产品将继续运行，对于有公募资格的券商，符合条件的大集合可直接转为公募产品。

　　记者统计发现，目前在60家有大集合产品的券商中，有13家具体获批的公募基金资格。但规模较大的券商大多并未取得公募基金牌照。

　　不过，《券商大集合产品指引》出台后，这一现状或将会发生变化。据记者了解，目前已经有券商着手准备申请公募基金牌照。12月3日，天风证券在投资者互动平台上透露，正在积极推进公募基金牌照申请工作，相关材料已上报证监会。

　　值得一提的是，并非所有大集合产品可以通过转化为公募基金得以存续，根据证监会要求，连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的大集合，其应当按照私募方向进行转化或注销。

　　“连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的存量大集合产品，应当在过渡期内逐步转为符合法律法规规定的私募资产管理计划，并依法履行备案等程序，或者通过与其他产品合并、终止产品合同等方式予以规范。”《券商大集合产品指引》规定。“如果产品规模低于5000万，再转公募的意义本身就不大，但因为投资门槛的问题，原来大集合的投资者很有可能不具备私募产品合格投资者资格，所以绝大部分比较‘袖珍’的大集合最终的命运很有可能是在合同期满后消失。”一位券商投资经理坦言。

　　记者根据东方财富Choice数据统计，在400只大集合产品中，有253只资产净值在5000万元以上，占比63%，这也意味着超6成大集合产品有望转成公募。

　　不过前述券商投资经理表示，并非所有符合条件的大集合产品都会进行公募化，需要团队之间进一步沟通，看产品有无保留的必要性。

　　五年清理“长跑”

　　早在2013年6月，新《基金法》实施并明确公私募界限后，处于模糊地带中间地带的大集合也随即遭到停发，但出于维护存量产品持有人利益的考虑，监管层仍然允许存量大集合开放申购。

　　这一制度“活口”下，不少券商仍然拥有的存量大集合反而得到了快速发展。例如广发证券2014年曾与新浪合作推出“一齐发”互联网理财方案，由新浪网为广发证券的理财产品进行流量导入，而据经济观察报记者了解，旗下产品“E定发·睿利1号”正是广发证券的大集合产品广发金管家系列“睿利债券分级1号集合资产管理计划”的优先级。“当时部分大集合一边通过预定预期收益率的方式吸收投资者资金，另一边开展股权质押融资业务，并通过门户网站开展流量导入合作，短时间内积累了大量规模。”前述投资经理表示，“虽然后来资管产品的股权质押融资业务被叫停，但这些大集合仍然通过加杠杆投资债券来赚利差，同时规模也在悄然增长。”

　　经济观察报记者从接近中基协的一位券商人士处获悉，彼时部分大集合曾通过给定预期收益率的报价方式，开展滚动发行、定价分离、期限错配的资金池式运作。

　　在资管新规打破刚性兑付的趋势下，此类报价式运作也被证监会所叫停——去年底，证监会对报价式集合产品的新发进行叫停，要求只减不增并在两年内完成清理，两年后未能完成清理的产品则需要并表并抵扣相应的净资本。

　　而在此次政策中，监管层则对大集合清理改造的路径给出了选择，即转化成为公募基金。

　　“一些大集合背靠渠道优势，规模做大后存在一定的清理难度，通常这一类产品转化为公募的可能性更大。”前述投资经理表示。

　　“大集合的整改要求是2013年新基金法实施下，对于问题产品不断清理改造的延续。”一家AMC系券商资管部投资经理表示，“但这一次清理要求非常彻底，让公募归公募，私募归私募，以后大集合可能在2020年底之后会彻底消失了。”

　　而对于这一次大规模整改是否会对券商业绩带来较大影响，山西证券分析师刘丽表示，此次《券商大集合产品指引》给予整改一定过渡期，要求措施合理、进度明确、稳妥有序的进行规范，且在资管新规的推动下，前期已开展一部分清理工作，同时收入占比较小，因此对券商的业绩影响较小。在这个过程中，资产端投资能力和资金端的资本实力是转型发展的基础，同时国内资产管理市场仍有较大的成长空间。

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