来源：反做空信息中心

　　在2018年的最后几天，石油巨头中国石油化工股份有限公司（以下简称“中石化”）却在这最后关头抢了一波风头。

　　近日，中石化股价出现离奇下跌，而有坊间传言称，中石化股价下跌与其全资子公司中国国际石油化工联合有限责任公司（以下简称“中联化”）高管停职有关。据了解，中联化总经理陈波在国际油价70美元以上的时候，在衍生品市场大量买涨原油期货三千至七千万桶，导致公司亏损数十亿美元，而相关的两名高管目前已被停职。

　　在12月27日晚，中石化发布公告，称联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。目前，联合石化各项工作运转正常。

　　可以看出，中石化的公告似乎是间接证实了传言，中石化股价的变动，和油价波动有关。

　　而受此影响，总市值超过6300亿元的中石化在A股和港股的股价都开始大幅下跌。同花顺数据显示，截至12月27日收盘，中国石化股价在A股跌6.75%，H股跌4.68%，公司市值瞬间蒸发了360亿美元；28日，又跌了将近4个点；29日一天跌去460亿元，更是成为A股下跌行情的主要贡献者。

　　石油大佬栽于石油期货

　　2018年最后一个季度，国际原油在10月初布伦特原油主力合约最高一度升至86.74美元/桶，创下近年新高后，开始持续震荡下跌。在12月27日中石化发布公告当天，WIT原油下跌1.61美元，报44.61元/桶；布伦特原油跌2.31美元，报52.16元/桶。不到三个月时间，原油价格暴跌了三成以上。

　　人们正在猜测谁为会此次原油下跌“买单”之际，老大哥中石化出现了。

　　公开资料显示，中石化是1998年国家独资设立的国有企业，目前是亚洲最大的炼油企业，其盈利能力也非同一般。根据中国石化2018年3月披露的年报显示，公司在2017年实现营业收入2.36万亿元，同比增长22.2%；实现净利润511.19亿元，同比增长10.1%。

　　2018年上半年，中石化的业绩仍然亮眼。据8月份公司在香港公布的2018年中期业绩中显示，中石化在上半年内实现营业收入1.3万亿元，同比增长11.5%；实现利润424亿元，同比增长51.8%，创下历史同期的最佳成绩。

　　此外，中石化方面还表示公司现金流充裕，中期分红也同比大幅增长60%。

　　然而对原油重仓押注的“自信”，让中石化摔了跟头。

　　从中报上来看，中石化主要支出在原油期货、期权等衍生品上花费了大头。而在那些投机性的仓位上，中石化在衍生品市场重仓押注油价上涨。财报显示，如果其他因素不变，国际油价每跌10美元每桶，中石化当期的净利润就要减少近80.2亿元人民币。

　　据估算，从2018年6月末价格约为73美元的WTI原油，在12月末月跌到约46美元，也就意味着从6月底至今，中石化光在期权投机上就亏损了210亿左右人民币。相比2017年整年的511亿利润，中石化2018财年业绩预期恐怕会不尽人意。

　　而此次，中石化一家子公司就造成巨亏，让投资者不禁为这家企业的“败家”速度感到震撼。子公司中联化作为中国最大的国际贸易公司，经营范围涵盖了原油贸易、成品油贸易、LNG贸易及仓储物流等国际石油贸易业务，同时也是中国原油进口的主要力量之一。

　　据《中国石化报》相关报道，中国在2017年进口原油4.2亿吨，其中，中联化进口原油1.85亿吨，占据了中国原油进口总量的44%。

　　由此看到，中石化及其子公司与原油的“绑定”已经十分深入，以至于受到原油价格波动的影响也是如此之大。

　　据中金公司12月28日的研报表示，预计中国石化股价短期内可能继续承压，主要因为市场可能会担心中石化风险控制管理的暴露，原油交易带来的潜在的额外损失以及最终可能导致分红不及预期的影响。

　　除了受此次潜在原油交易损失的影响以外，研报还提到2018年第四季度国际油价大幅下跌超过20美元/桶或对中石化炼油和销售板块造成超过人民币150亿元的库存损失影响，并将逐步反映在中石化2018年10月至2019年1月的业绩表现中。

　　“中国石化2018年业绩可能会低于预期。”研报称。

　　国企温室导致企业“胆大路野”

　　在我国，无论是政策保护亦或经济补贴，对国企的“偏爱”都远远超过民营企业以及一些外企。在国企单位里工作的员工也被认为拥有更加稳定的工资和生活保障，是许多人就业的理想之地。

　　而在这些企业中，一些高管更加因为拥有“铁饭碗”对于企业的经营管理更加不计风险，“胆大路野”，出现了巨大损失则让政府和人民买单。此次无论是中石化还中联化，这两桶油出的问题都暴露出企业对市场判断不足，高管权力过大、缺少监管的弊病。

　　媒体援引知情人士称，政府调查人员在调查中联化过去几年的运营情况，他们发现由于错误的市场判断，公司在2018年下半年的交易损失严重。

　　对于金融衍生品这类高风险的投资，国企高管没有体现出基本的风险规避常识以及对市场合理的判断，在原油70+的时候就敢买入几千万桶原油期货，两个人签订了涉及几十上百亿的资金合同。这操作胆子之大，路子之野，令人惊叹。

　　援引中国手机报道国际著名能源专家认为，如今，在原油定价体制发生变化的情况下，国内油企仍然采用传统的原油期货定价模式解决我国原油进口需求是根本错误的，也是一种跛脚的管理方式，未能与时俱进，这样的教训必须被深刻地认识到。

　　据了解，期货与期权不同，期权可以放弃执行合约，到期损失的仅仅是期权费。但是期货则不同，在到期以前是期货合同交易，而到期日如果未交易出去，却是要兑现合同进行现货交割的。事实上，此次陈波如果只是买入原油看涨期权，油价下跌，最多损失的也就是期权费，就是期权名义金额的几个百分点，最后根本不至于会惨重损失达几十亿美金。

　　但与高额亏损的数字相比，此次事件背后，暴露的还是国有企业在衍生品交易方面的交易失控，以及交易主管风控意识淡薄，导致整个交易过程均严重失控，最后酿成”悲剧”。国企在体制保护下，缺乏监管，也更加缺乏风险意识，要知道，国企经营不善的损失和“大手笔”挥霍的成本是由政府包揽的，而最终的受害者还是老百姓。

　　谁是危机的幕后黑手？

　　对于此次中石化不寻常的巨亏，许多投资者都表示有些似曾相识。因为在2004年，中航油也出现过类似的事件。

　　该年10月1日，中国航油因为期权交易出现巨额的账面亏损，额度高达5.5亿美元，导致公司申请破产，CEO陈久霖入狱。

　　在中国航油巨亏事件披露后，引起了中国和新加坡舆论的高度重视。据悉，在新加坡，中国航油事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论。

　　据了解，中国航油在2004年卖出的石油期权平均价格为48美元/桶。而实际上，期权协议规定的到期行权时间分散在2005年至2006年之间，自2004年12月起，国际油价开始一路下跌，但如果中国航油能坚持到2005年，则亏损额将大为减少，甚至可以盈利。而由于资金链断裂而导致的提前斩仓，中国航油最终造成了当期5.54亿美元的亏损。

　　值得注意的是，造成中航油巨额亏损的期权交易，就是投资银行高盛集团的子公司杰瑞（JAron）公司推销给中航油交易员的。因此在当时，高盛也被认为是幕后推手。

　　据相关人士透露，在中航油出现账面亏损时，陈九霖就要求立即斩仓。但高盛却建议“挪盘”。而中航油的两次挪盘建议，都是高盛在陈九霖出差在外时提出的。陈久霖曾对外表示，中航油曾将高盛告上法庭，但由于自己入狱，这门官司就不了了之了。

　　在此次中石化巨亏消息一出，有相关市场人士称这次的“陈波事件”可谓是十年前中航油CEO“陈久霖事件”的翻版。但究竟是企业监管失策，对市场判断失利导致的这场亏损风波，还是如当年的中航油事件中被高盛“算计”？我们目前还未能确定，但背后暴露的国有企业的弊病以及资本市场风险管理的重要性都是我国企业当下需要学习和思考的问题。

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