【换个角度看GDP】调减2017年核算数有玄机吗？

　　来源： 明晰笔谈   文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　2017年以前我国年度国内生产总值核算按初步核算、初步核实和最终核实三个步骤进行。统计局在每年初发布初步核算的上年度GDP数据，初步核实在次年9月底之前完成，最终核实在隔年1月份完成。

　　经过改革之后，三个步骤调整为初步核算和最终核实两个步骤。调整的原因主要有三个。首先，GDP核算所依据的基础统计资料不断丰富，核算方法逐渐完善。其次，从实际工作看，初步核实数与初步核算数差距不大。最后，因初步核实与最终核实时间间隔较短，GDP数据多次修订给使用者带来不便。

　　2017年GDP现价总量为比初步核算数减少了6367亿元，调减的主要原因有两点。一是统计误差，但2017年是三大产业首次同时下调。2017年GDP中第二产业和第三产业的误差相对较小，而第一产业的差异较大，最终核实数相较初步值调整比例超过5%。二是中国政府开始跳出GDP数字“陷阱”，存在主动调低水分数据可能。2018年各地各省开始出现下调GDP增速目标的现象，在高质量发展的理念下，地方政府淡化了GDP增长目标，更加关注经济结构的优化。

　　还原初步核算数对当年GDP增速有何影响？上周统计局对2017年的初步核算值调减6368亿元，昨日公布的2018年GDP初步核算同比为6.6%，若以调减前2017年GDP初步核算值推算，可以得到2018年GDP增速推算值6.5%，与2018年全年目标增速持平。因此可以认为统计局调增数据更多是基于统计方法本身的原因，而并非出于做高数据的动机。即便回归统计局公布的2018年经济数据，也并不影响我们对经济走势的基本判断。

　　2018年全年消费回落幅度较2017年扩大，内需自然回升的动力不足，需要区域、产业、产权等政策改革提供动力，但政策调整到见效的长期效果需要观察，转型期经济总量回落是大势所趋，利率债是较为明确的配置对象，我们认为十年期国债收益率下行至3.0%是第一阶段目标值，未来仍有进一步下行空间。

　　正文

　　2019年1月15日，国家统计局发布关于2017年国内生产总值（GDP）最终核实的公告。对2017年GDP数据进行了最终核实：2017年GDP现价总量为820754亿元，比初步核算数减少了6367亿元；按不变价格计算，比上年增长6.8%，比初步核算数下降0.1个百分点。历史上的初步核算数与最终核算数差异何在，对后续公布的当年GDP增速有何影响？下文我们将进行详细分析：

　　中国GDP核算过程是怎样的？

　　2017年以前受所需基础资料的可获得性、时效性和全面性的影响，我国年度国内生产总值核算按初步核算、初步核实和最终核实三个步骤进行。

　　统计局在每年初发布初步核算的上年度GDP数据。由于我国季度GDP核算采用累计核算的方式， 所以1-4季度的GDP初步核算即为年度GDP初步核算。年度GDP初步核实在次年9月底之前完成。由于上一年末月份的数据尚未收集完整，依照国际惯例采用估算，因此可能出现一定偏差，需要后续数据资料进行修正和验证，这些资料包括国家统计局专业统计年报资料、部分行业的年度财务资料等。年度GDP最终核实在隔年1月份完成。这是因为年度GDP初步核实之后又取得了一些新的基础资料， 例如部分行业的年度财务资料、财政决算资料，所以需要对初步核实数据进行进一步的调整。