来源： 郁言债市

　　摘  要

　　2019年1月31日，彭博巴克莱全球综合指数正式纳入了中国国债和政策性银行债成分，标志着中国债市成分进入世界主流债券指数迈出了第一步。完全纳入后，人民币计价的债券资产将在指数总市值中占比6.03%，成为仅次于美元、欧元和日元的第四大币种。

　　外资进入渠道的逐渐拓展，是中国债市资产被纳入重要国际指数的主要原因。“债券通”的顺利运行是此次彭博巴克莱指数纳入中国债市成分的重要前提。相较于以往的QFII、RQFII、CIBM等渠道，“债券通”在流程上大幅简化，并且在开立人民币账户上也较前期独立申请NRA账户得到明显提速，外资进入中国债市的难度显著降低。

　　人民币成分完全纳入彭博巴克莱综合指数，有望为国内债市带来约1000亿美元的资金流入。目前，世界范围内跟踪彭博巴克莱全球综合指数的资产规模约为2-3万亿美元，按照6.03%的计划纳入比例估算，完全纳入后中国债市将迎来约1200-1800亿美元的资金流入。但考虑到指数完全跟踪的难度较大，流入中国债市的资金可能会小于1200亿美元的下线。

　　除了彭博巴克莱综合指数之外，未来花旗全球政府债券指数和摩根大通全球新兴市场债券指数可能也会考虑纳入中国债券市场，届时，中国债市有望迎来约1200亿美元的资金流入。

　　考虑中长期效应，主权财富基金等资金也会进入国内债券市场，从而在中长期内带来0.5-1万亿美元的资金流入。参考韩国等亚洲国家外资在债券市场的持有规模，若中国债市纳入主要债市指数，加上主权财富基金和央行资产配置资金的涌入，未来可能有0.5到1万亿美元的资金流入中国在岸市场。起始阶段每年流入量可能在1000-2000亿美元。

　　从配置结构方面来看，免征外资债券所得税和增值税，外资可能增配政金债。2018年11月22日，财政部宣布外资投资债市的利息收入免税时间为3年。同样免税的情景下，政金债的收益明显高于国债，由此带来的套利机会可能会明显压低政金债和国债之间的隐含税率。

　　以中国台湾为例，纳入指数带来的影响可能更多在中长期体现，短期效应并不明显。2006年1月，中国台湾债市成分正式被收入指数。但直至2008年，中国台湾10年期政府公债利率才开始逐渐回落，中枢降低至纳入前的水平之下。

　　风险提示：债市对外开放进度出现超预期调整。

　　一、中国债市首次纳入世界三大债券指数之一

　　2019年1月31日，彭博正式宣布在旗舰指数产品——彭博巴克莱全球综合指数（Bloomberg Barclays Global Aggregate Index）中加入人民币计价的中国国债和政策性银行债券，标志着中国债市成分进入世界主流债券指数迈出了第一步。彭博巴克莱指数是全球影响力最大的三大债券指数之一 [1]， 其前身是著名的雷曼兄弟指数。该系列指数从1973年开始编制，是世界范围内最为重要的固定收益参考基准之一。目前，彭博全球综合指数覆盖的资产规模超过54万亿美元，跟踪指数的资产规模约3万亿美元。此前，指数成分的主要计价币种包括美元、欧元、日元、英镑、加元等；完全纳入后，中国债券成分将在指数总市值中占比6.03%，成为仅次于美元、欧元和日元的第四大币种。

　　二、外资进入渠道逐渐拓宽是中国债市成分纳入指数的主要原因 

　　外资进入渠道的逐渐拓展，是中国债市资产能够被纳入重要国际指数的主要原因。2015年之前，由于缺乏便捷、低成本渠道，国际投资者难以将资产配置到中国债券市场中。这是国际债券指数迟迟没有纳入中国成分的主要原因之一。近几年随着CIMB和债券通等渠道的开通，外资进入债市的难度已经大幅降低。

　　当前外资进入中国债市的主要渠道有三个：

　　第一是QFII和RQFII渠道。QFII和RQFII资金进入国内投资需要两个环节的审批，首先是取得中国证监会办法的证券投资业务许可证，其次是取得国家外汇管理局审批的投资额度。相对而言，手续较为繁琐，审批时间长。

　　截至2018年12月末，287家境外机构总计获得QFII投资审批额度为1010.56亿美元，205家境外机构获得RQFII额度6466.72亿元。从国家地区来看，RQFII额度分布较为集中，接近一半的RQFII额度的投资者来自于中国香港地区。其次占比较高的境外投资者也是临近中国的新加坡与韩国。