三季度净利润仅与去年持平。2017 年三季度，中国银行的营业收入录得按年上升 7.53%至人民币 1，158 亿元，然而净利润则仅仅按年增长 0.10%至人民币418 亿元。中行在第三季度录得资产减值拨备按年上升 62.9%至人民币 23 亿元，受到资产减值大幅上升的负面影响，三季度中行盈利增速慢于同业。2017 年前三季度，中行录得营业收入轻微下跌 1.66%至人民币 3，641 亿元，然而同期净利润则按年增长 7.93%至人民币 1，455 亿元。

　　盈利能力趋向稳定。2017 年前三季度，净利息收入的增长是推动中国大型商业银行收入增长的主要动力。2017 年第三季度和前三季度，中行分别录得净利息收入人民币 870 亿元和人民币 2，521 亿元，分别按年增长 16.1%和 9.7%。然而，中行前三季度的净利息收益率仅录得 1.85%，与去年同期持平。我们认为其占比较大的海外业务在一定程度上负面的影响了中行的盈利能力。展望未来，在市场流动性中性偏紧同时监管趋严的大环境下，我们认为社会融资将会持续地依赖人民币贷款。然而，从负债端的角度来看，M2 增长进入“新常态”则会在一定程度上加大银行吸收存款的难度。2017 至 2019 年，我们预测中行的净利息收入分别为人民币 3，291 亿元、人民币 3，530 亿元和人民币 3，904亿元，年复合增长率为 8.9%；与此同时，我们预测中行的净利息收益率分别为 1.79%、1.79%和 1.83%。

　　资产质量在三季度面临下行压力。资产减值拨备是拖慢中行三季度净利润增长的主要原因。除了传统的信贷资产拨备，我们认为可供出售金融资产的拨备也是其中一个重要因素。2017 年三季度末，中行录得不良贷款总额为人民币1，527 亿元，较年初小幅上升了人民币 67 亿元。与此同时，不良贷款率和拨备覆盖率分别为 1.41%和 153.57%，分别较年初下降 0.05 和 9.25 个百分点。我们认为不良率的下降主要是受益于中行持续对不良资产的处置以及贷款的稳定增长。我们不认为银行的不良资产已经迎来拐点。展望未来，我们相信中行处置不良资产的脚步并不会停止，但是不良资产的处置力度也在一定程度上受制于市场的接受能力。2017 至 2019 年，我们预测中行的不良率将呈小幅上升趋势，分别为 1.43%、1.46%和 1.49%。

　　资本实力不断增强。中行在 11 月完成了人民币 300 亿元的 2 级资本债发行，资本实力得到进一步巩固。我们预测 2018 年中行的核心一级资本充足率，一级资本充足率和资本充足率分别为 11.49%、12.25%和 14.28%。

　　目标价 4.71 港元，维持买入评级。基于我们预测中行将加速处置其不良贷款，我们将 2017 至 2019 年的净利润预测分别上调 0.97%、1.89%和 4.18%至人民币 1，801 亿元、人民币 1，912 亿元和人民币 2，071 亿元。现时中行的估值分别为 2017 和 2018 年预测市账率的 0.67 倍和 0.61 倍。我们仍然对公司维持买入评级，根据同业 0.75 倍的 2018 年的平均预测市账率，我们的最新目标价为港元 4.71 元。

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