5月25日24时，国内成品油零售限价将再迎调价窗口。由于国际原油逼近80美元关口，本轮成品油零售价迎来“五连涨”可以说几无悬念。

　　4月以来，地缘政治风险升温，油价再加速上涨，先是沙特与也门冲突升级，后是美英法轰炸叙利亚，美俄紧张对峙，最近美国宣布退出“伊朗核协议”再度火上浇油，燃爆油价。

　　光大证券宏观团队认为，现在中国需要相对宽松的货币政策对冲“紧信用”的影响，如果油价超预期上行，会导致通胀预期反转，从而制约货币宽松。但考虑到经济下行的风险，在油价没有超预期急剧上行的情况下，中国提高利率的可能性较小，更多是制约货币宽松，而非货币收紧。

　　光大证券指出，眼下中国宏观环境与前两次油价大涨时期完全不同。现在的问题是人口红利消失，金融周期转向，违约风险上升，房价增速放缓，经济增长下行压力加大。

　　2007-2008年油价大涨时期，我国内部人口红利叠加改革红利，生产充裕，而外部正值美国、欧洲金融周期上行时期，带动了我国的外需。内有生产，外有需求，经济快速增长并且过热。为抑制当时的经济过热、地产价格上涨和通货膨胀，中国央行从2006年4月开始至2007年12月上调8次存贷款基准利率。

　　2009年-2011年油价大涨时期，恰逢中国推出了4万亿刺激政策，对房地产和基建投资都采取了强刺激。地产价格快速上涨，叠加油价上升，经济再次出现过热苗头，从2010年10月开始至2011年7月，央行连续上调5次上调存贷款利率，抑制通胀。

　　“前两次中国经济过热，是油价上行的一个推动力量，而这次油价上行对于中国而言，更多是外来的供应冲击，理论上这种情况下，提高利率并不能有效控制通胀，反而会压制需求，打压经济，紧货币只能是控制通胀预期。”光大证券表示。

　　目前中国石油(8.380, -0.18, -2.10%)消费量在全球占比达到10%，仅次于美国，居世界第二位。中国石油进口占总进口的比重从2000年的6%上升到现在15%。中国进口石油的最大来源地是中东，占总石油进口的37%，23%来自非洲，17%来自俄罗斯。

　　油价上涨会带动制造生物燃料的玉米价格上涨，而玉米是我国生猪养殖业最主要的饲料，同时油基化肥和燃料成本上涨，从而推升养殖成本。

　　根据光大证券的测算，油价冲击对中国通胀的最大影响在半年后。在基准情形下，假设2018年布伦特油均价在65美元/桶，PPI和CPI同比增速在3.4%和2.0%；如果布伦特油均价上升至70美元/桶、甚至80美元/桶，PPI和CPI同比或上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%。

　　光大证券指出，虽然2.6%的CPI仍然未超过政府的通胀目标，但由于油价是全球定价，而且短期波动很大，一次创新高之后，市场会担心油价再创新高，从而对市场情绪产生较大的扰动。一旦CPI接近3%，央行被迫收紧货币的必要性就会上升。

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