6月30日晚8点，国家主席习近平走进香港会展中心，步态从容地向人群招手。庆祝香港回归祖国20周年文艺晚会正在这里举行，香港的政商精英、文艺明星齐聚一堂。当晚，最高潮的时刻，是全体起立，国家主席习近平和所有人一起高唱《歌唱祖国》。

台前的聚会与合唱，承载着幕后辛勤的劳动与复杂的情感。

香港，从170多年前的第一次鸦片战争为起点，从世界著名的转口港，到二战后，迅速吸收华人资本、机器设备，完成工业化，实现了经济腾飞。历尽沧桑之后的今天，香港已经是世界第三大金融中心。

作为香港回归20周年的献礼，7月2日，中国央行和香港金管局联合宣布了债券通开闸的消息。7月3日，债券通正式启动。当日，债券通总成交额为70.48亿元人民币。

“债券通的启动，一方面，将利于香港摆脱人民币债券市场发展的困境，无疑将为香港债券市场发展又提供了新的契机；另一方面，债券通带来境外长期资金流入中国债券市场，将显著提升境内市场情绪，同时也有利于修正目前国际市场对中国经济的偏见与误读。”东兴证券(601198,诊股)董事总经理、首席经济学家张岸元博士对时代周报记者说。张岸元曾长期在国家发改委研究机构工作，主持并参与多项内地与香港经济金融合作政策研究。

最大获益者是香港

转眼20年，又到新的起点。

“最大的变化是，以前内地企业渴求香港资金，但现在，越来越多的内地投资者和金融机构来到了香港市场。”深圳前海中晟基金管理有限公司总裁叶亮对时代周报记者说。与许多同行一样，他到香港开设了分公司，以便开拓海外市场。

在叶亮关注的香港IPO配股市场，他发现，从上市公司到投资者到保荐机构，主体几乎全部来自内地，目前香港一级市场几乎由内陆金融机构主导。“内地资金目前是港股的最主要流动性提供方，基本取得了香港市场定价权，使其呈现出A股化的趋势。”叶亮对时代周报记者说。

“随着越来越多的内地资金、机构、人员进入香港，未来，香港市场与内地市场在方方面面都会更加接近。”张岸元告诉时代周报记者。

但新起点上的香港市场，也面临困境。

此前，香港是海外人民币最大的集散地。在2014-2015年间，香港的人民币存款规模一度超过1万亿元的规模，超过内地某些省份的存款额，但是，在2015-2016年底，人民币累计贬值超过10%，香港的人民币存款规模迅速缩减到5000亿元左右。

由于人民币不可兑换，海外人民币基本拿不到利息收入，也很难回到国内套利。为了给滞留在香港的人民币提供投资渠道，并促进人民币回流和国际化，中央政府到香港发债券，投资者用人民币买债券，获得安全的利息收入。但债券发行量少，人们往往抢不到太多，因此被喜欢吃早茶的香港人比喻为“点心债”，寓意是美味但吃不饱。

根据万徳的数据，2011年开始，香港“点心债”发行每年都能达到1000亿元左右，2014年最高峰为1816亿元，2015年存量规模达到近4000亿元。

但是，在张岸元的观察中，2015年之后，人民币贬值预期增强，香港的人民币通过各种渠道回流境内套汇，香港人民币存款规模迅速萎缩到2017年1月的5225亿元，香港“点心债”的发行也逐年大幅度下降，2016年仅为195亿元，减少近10倍，存量规模也减少到2017年3月的2245亿元。