近日，券商1-5月的月报已经披露，前5个月的业绩也基本奠定了上半年的行业格局。相比去年，行业盈利前十强的券商基本未变，唯独兴业证券(5.770, -0.07, -1.20%)滑落到10名开外。值得注意的是，亏损券商数从去年同期的两家扩大到今年的6家，行业利润率也小幅下滑，显示当前“严监管+清淡”的行情确实严重冲击到了证券行业。

　　就分项业务而言，记者注意到，IPO骤冷导致承销冷清、股价下跌导致的质押爆仓对券商伤害最大，6家亏损券商中也不乏主打投行业务的精品路线券商；有业内人士表示，如果当前的IPO格局得不到改善，投行就可能上演硬性裁员。

　　其中，东吴证券(7.130, -0.03, -0.42%)表现尤其不佳，今年1-5月的净利润不足去年的50%，究其原因，过会的IPO主承销项目从去年同期的8家锐减至今年的1家，承销收入缩水严重，此外其质押项目也频频踩雷。

　　穷则思变，多家券商已启动从传统的通道型券商向财富管理型券商的转型。太平洋(2.550, -0.06, -2.30%)证券财富管理中心总经理孟京也认为，财富管理转型是大势所趋，不过就目前来说，以产品销售为代表的财富管理业务收入尚不足券商总营收的15%，仍低于经纪业务。此外，独角兽上市也是新的增长点，有券商测算，独角兽回A将为大型券商带来120亿元以上的增量承销保荐收入。

　　大型券商强者恒强，中小券商亏损扩大

　　今年1-5月，纳入统计的50家券商共实现净利润263.67元，其中前十家头部券商盈利200亿元。就公司而言，中信证券(18.430, -0.24, -1.29%)的龙头老大地位再次得到延续，前5个月录得净利润31.84亿元。国泰君安(16.410, -0.16, -0.97%)和华泰围绕亚军展开激烈角逐，两家的净利润均在29.5亿元-30亿元之间。不过近几年来大踏步前进的华泰却未能延续逆水行舟的势头，尽管华泰的净利润率达0.6%，远超国泰君安的0.41%，但前5月净利润相比去年同期下跌20%。

　　总体来看，2018年1-5月营收前十强基本还是延续了2017年同期的格局，但也并非没有意外。记者注意到，2017年1-5月净利润排行业内第10名的兴业证券却在2018年滑落到12名，今年1-5月净利润仅5.36亿元，相比去年同期下滑45%。

　　分业务来观察，经纪业务是券商的基础业务。中证协公布的2017年券商经营数据显示，去年全行业131家券商实现总营收3113亿元，其中代理买卖证券业务的净收入为820亿元，高于投行、资管等。太平洋证券财富管理部总经理孟京也告知《红周刊》记者：“如果将信用业务也纳入经纪业务的统计口径，那经纪业务还是多数券商的第一大业务。”就1-5月的成交量排名（股+基）来看，华泰、中信和国泰君安居前三。成交量前十的券商也与利润榜前十几乎完全重合。其中，联储证券、天风证券的交易量排名各跃升13、11名，进步幅度较大。

　　究其原因，记者注意到，2017年10月底，联储证券的注册资本金从13.73亿元增资至25.73亿元。除了资金实力外，联储证券董事长沙常明曾表示，公司将华为的人事制度引入证券行业，在业内率先尝试“合伙人制”，从快速攀升的交易量排名来看，上述“组合拳”确实卓有成效。

　　此外，已公布业绩的券商净利润率也出现了小幅下滑。近两年1-5月净利润率最高的券商均为华泰证券(16.530, -0.03, -0.18%)，但净利润率却从0.63下降至0.6，券商的净利润率中位数也从0.31降至0.3。去年1-5月，仅有瑞信方正、太平洋两家券商亏损，今年的亏损券商已经增至6家，除前述两家外，还新增了中德、华英、摩根士丹利华鑫和第一创业(7.400, 0.00,0.00%)承销保荐。

　　一家连续两年1-5月业绩均亏损的中型券商向《红周刊》记者回复称，亏损的主要原因是公司所持金融资产中的权益类证券较为集中，受市场波动影响较大，导致“自营业务产生较大浮亏”。这家券商表示，今年公司调整了投资结构，加大固收类证券的投资规模，公司权益类投资亏损较去年同期减少，非权益类投资收益增加，整体亏损额度已较去年有所收窄。

　　“投行+质押”业务拉后腿，

　　东吴证券难挽颓势

　　记者注意到，上述亏损券商中，大部分主打投行业务。这与2017年10月以来的IPO格局变动不无关系。Wind统计，2017年全年完成IPO融资2301亿元、定增12705亿元，作为对比，年初至今IPO仅完成854亿元、定增3436亿元的融资规模。

　　与此同时，新发审委上任后多次对IPO作出窗口指导，规模和行业门槛大为提高，有媒体援引投行人士称，近期IPO在审企业近三年净利润需超过1亿元、最近一年需超5000万元。据记者统计，今年以来单笔IPO融资规模已提高至14.72亿元，而去年IPO的单笔平均融资规模仅5.23亿元，不少券商无奈将不符合要求的申报项目撤回。以IPO上市日期为口径，去年1-6月12日，中德证券保荐的6家IPO公司上市、瑞信方正的1家公司上市，而今年迄今，中德、瑞信方正、华英、太平洋、摩根士丹利均为0项目上市。

　　一家江苏籍券商的投行部门人士曾向记者坦言，目前业内还没有普遍的硬性裁员，“但如果当前的IPO寒冬延续至下半年，就会有券商启动硬性裁员，尤其是在2016年四季度IPO大潮启动后，大规模扩招投行部门的券商压力最大。”

　　典型案例如国金证券(7.700, -0.06, -0.77%)。记者在中证协网站查询到，目前国金证券旗下的保荐代表人有136名，仅次于中信建投、广发、国信和中信4家大型券商，但今年以来，国金证券保荐的IPO项目被全部否决或撤回，相比去年同期11家IPO保荐项目过会的辉煌相去甚远。

　　就上市券商而言，东吴证券的业绩滑坡更加严重。1-5月，东吴证券录得净利润1.39亿元，不足去年同期的一半。分月业绩来看，东吴证券2月份亏损，5月份也仅实现1100万元的净利润。拉长观察周期，最近三年，东吴证券1-5月净利润持续滑坡，行业营收排名也从2016年的22名下滑至当前的29名。相比另外两家江苏籍券商华泰和国联证券，东吴证券在被华泰证券甩开的同时，甚至被资本规模更小的国联证券超越。2017年1-5月，国联证券的净利润尚只有东吴证券的65%，今年国联证券的净利润已经是东吴证券的1.5倍。

　　观察各项业务，东吴证券主承销的IPO项目数量从去年同期的8家锐减至今年的1家，主承销收入也从去年同期的3.07亿元锐减至今年的4500万元；此外，东吴证券的信用业务也频频踩雷。5月底，德威新材(3.810, -0.05,-1.30%)公告称，因股价下跌，控股股东德威投资质押在东吴证券的8300万股存在平仓风险。近期康得新(17.080, 0.00, 0.00%)股价闪崩、公司宣布紧急停牌，大股东康得集团也表示正积极降低质押率。记者通过Wind查询到，康得集团仍在东吴证券质押的5500万股尚未解除质押，停牌前市值达9.35亿元。

　　曾有一家云南券商高管表示，上市公司的股权质押业务非常考验券商的风控能力。上述两家公司皆为江苏本土企业，显然东吴证券将业务重点放在本土，但也汇聚了较大的风险。而据记者了解，质押股份出现平仓风险后，券商需要计提资本减值，这也会对业绩产生负面影响。

　　比东吴“更惨”的是国海证券(3.770, -0.02, -0.53%)，其营收排名从去年同期的22名滑落至38名。“萝卜章”事件后，2017年7月底，证监会作出行政处罚称，国海证券需暂停资管产品备案、并暂停新开证券账户达1年。反映在业绩上，今年1-5月国海证券实现净利润5600万元，仅为去年同期1/5。

　　券商摸索转型：独角兽成新增长点

　　市场交易清淡，叠加监管全面加强，尽管夏日已来临，但券商却身处“寒冬”。重压之下，如何发掘新的增长点，困扰着整个行业。

　　对此，孟京向记者表示，当前的市场确实对传统业务的开展构成了压力，但新的增长点也并非没有，“当前资本市场开放和互联互通脚步加快，而且港股相比A股的过往涨幅和企业质地都很吸引人，陆港通业务对券商的价值越来越大。”

　　而对于转型之举，记者观察到，多家机构不约而同选择了“财富管理”型券商的道路。譬如中投证券中金公司收购后，正变为中金旗下的财富管理公司。不少券商也在报表中将传统的经纪业务悄悄修改为“经纪与财富管理业务”。前述亏损券商亦表示：“经纪业务顺应行业大趋势，积极向财富管理转型……通过为客户提供丰富优质的产品来提升客户满意度”，资管业务则将着力增强主动管理能力，加强产品设计能力、发展多渠道营销，并加大在资产证券化领域的布局。

　　此外，从2017年年底开始，优质资管机构发行的基金产品屡遭抢购，也让券商对财富管理业务有了更高的期待。孟京指出：“对券商而言，经纪业务向财富管理转型是当下券商的主流转型方向，为投资者配置产品则是转型的必然之举；产品代销可以打通券商的零售、资管和PB等业务部门，协同效应非常明显。”但他也表示，目前产品销售在券商营收中占比普遍在10%以下，只有少数券商能做到10%-15%。

　　“另外今年独角兽上市，产生的相关新发基金和打新机会，无论对券商还是投资者都很有价值。”对此，民生证券非银团队分析称，CDR发行保荐与承销对券商的投行实力、海外业务经验等要求较高，存托凭证管理对券商内控有较高要求，做市商交易要求券商具备雄厚的资本金实力，因此独角兽回归更利好大型券商。按照2017年国内独角兽企业3万亿元的总估值来测算，假设发行5%-10%的股权，承销保荐费用为8%，则将形成120亿元-240亿元的增量收入，相当于2017年全行业主承销净收入的20%-40%。

　　值得注意的是，自2015年以来，券商板块持续下杀，但近期，有一些卖方团队已开始整体看多券商板块。“包括券商在内的金融板块已经进入到左侧布局区间。”新时代证券首席策略研究员樊继拓向《红周刊》记者表示，看多的核心驱动是估值，银行、券商的估值已经很接近历史极低值。此外还有三方面原因：“一般来说，在熊市后半段，金融都是比较抗跌的，而且一旦熊市结束，券商往往会有较好的表现；随着去杠杆的深入，会对实体企业有更多影响，下半年政策存在边际变好的可能，一旦去杠杆政策发生微调，金融最先受益；基本面上，券商由于受到政策影响，最近几年创新速度放缓，不过对龙头券商来说，相对的竞争优势反而越来越明显。”

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