【海通策略】躁动行情的前景（荀玉根、李影）

　　原创 海通策略 

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　　核心结论：①1月4日以来市场上涨，但热点凌乱、主线不明，属于难为躁动。对比2449点反弹，目前政策面正能量和基本面负能量的差值略低。②未来躁动结束的可能诱因是：国内基本面数据差、美股下跌。跟踪即将公布的国内外业绩数据和美联储会议。③时空角度，市场处于牛熊周期末期，估值已见底，战略乐观。躁动后还会反复构筑市场底，战术等待更好时机，跟踪降低企业实际融资利率、减税降费等政策落地。

　　躁动行情的前景

　　最近周报《两种躁动行情：可为和难为-20190113》中，我们提出躁动行情分为“可为躁动”与“难为躁动”。自1月4日以来市场上涨，但热点凌乱、缺乏主线，我们认为当前行情仍属“难为躁动”，本文继续讨论躁动行情的前景。

　　1．    当前行情是“难为躁动”

　　这次反弹空间很难超越2449点时。《两种躁动行情：可为和难为-20190113》中我们分析过，回顾历史，虽然躁动行情年年有，但是每年差异较大。剔除牛市行情，自2001年以来每年岁末年初共有8次可为和6次难为的躁动行情，其中“可为躁动”是指行情持续10个交易日以上、上证综指最大涨幅超过10%，期间投资者能借此取得一定收益，而“难为躁动”是指上证综指涨幅较小或者行情持续时间过短，行情看起来热闹、很难有所作为。自2019年1月4日以来，上证综指涨5.3%，沪深300涨6.9%，创业板指涨4.5%，看似春季躁动行情启动，但是如果对比政策面的正能量和基本面的负能量，目前行情的上涨空间有可能不如2018年10月19日上证综指2449点那波。那时，政策面第一次鲜明转向，是明确的政策拐点，1月4日降准对市场形成的正能量值恐怕要低一点，而现在基本面数据比10月19日时更差，负能量值放大了。18年12月CPI当月同比为1.9%，低于预期的2.1%，相较于11月下滑0.3个百分点，PPI当月同比为0.9%，低于预期的1.6%，较11月大幅下滑1.8个百分点。18年12月PMI回落至49.4，跌破枯荣线，创2016年以来新低，2018年12月出口额当月同比回落至-4.4%、进口额回落至-7.6%，新增人民币贷款降至1.08万亿。通胀数据显示，宏观经济已从类滞胀步入类衰退期，企业盈利从价跌量稳步入量价齐跌阶段，我们预计A股业绩进入加速回落的下行后期。

　　反弹主线不清晰、热点凌乱。统计2005年以来每次躁动行情中领涨行业的涨幅，发现“可为躁动”行情中前三大领涨行业的平均涨幅最大为19%，最小为9%，平均14%，而“难为躁动”行情中平均涨幅最大16%，最小5%，平均只有8%，“可为躁动”行情中投资主线较为明确，主线行业涨幅较为明显，而“难为躁动”行情中主线行业较为分散，投资者难以及时参与其中。1月4日以来行情中A股热点频现，市场没有主线、热点切换快，行情看起来热闹、实际难操作，而2018年10月19日上证综指2449点那波主线明确，期间创业板指最大涨幅为19.5%，中小板指为12.1%，成长风格成为行情主线，是因为当时政策转向信号明确，民企纾困政策密集出台，缓解中小上市公司融资压力，其催生了这波成长股反弹行情。本轮行情初期券商、军工、汽车放量快速上涨，出现两三根阳线后开始缩量走平甚至阴跌。中信二级行业的券商指数从1月4日至1月8日相对沪深300累计收益率最高达4.3%，国防军工至1月7日相对收益率最高达3.5%，汽车至1月9日相对收益率最高达0.8%，截止2019/01/18，三大行业相对收益缩窄至1.3%、-3.5%、-2.1%。最近一周（2019/01/14-2019/01/18）白酒、钢铁放量上涨，1月15日中信二级行业白酒指数领涨，涨幅达6.2%，1月18日钢铁领涨，涨幅达2.8%，这些行业上涨或与外资持续买入有关。最近一周陆港通北上资金净流入额达170亿元，1月以来累计净流入341亿元，而2018年、2017年月均净流入为246、166亿元，这是因为近期人民币小幅升值，而且美欧股市回暖稳定权益市场信心，加之A股前期下跌较多、风险充分释放，从而外资近期加速流入。其中，最近一周北上资金净买入白酒行业33亿元、钢铁行业4亿元（按照当日收盘价计），约占总净流入额的22%。自陆港通开通以来，北上资金大体呈现净流入趋势，但是短期资金也会流出比如2018年2月、10月美股跳空下跌叠加人民币贬值，当月北上资金净流出26.3、105.3亿元。