2018年4月底，香港启动新上市制度，内地新经济企业开始扎堆赴港上市，盛况空前！券商中国今日“盘点·2018”，我们将对港交所新经济股破发进行深入分析。

　　截至12月18日，今年已有209家公司在港上市，募资总额约2800亿港元，这也让香港市场成为全球IPO市场的NO.1，募资额领先第二位纽交所74亿美元。香港的新上市制度无疑大获成功。

　　2018年接近尾声，回顾今年赴港上市的新经济企业的表现，却不容乐观。上市热潮背后，不少新经济公司都陷入破发的窘境。

　　小米、美团最大的两家新经济IPO企业双双破发，一个跌17.59%，一个跌35.67%。平安好医生、映客、汇付天下等遭腰斩；美图、众安在线、阅文集团、易鑫集团等去年资本扎堆的新经济的代表公司，今年跌幅均超过50%。美图的市值更是从巅峰时期的近千亿港元跌至不足百亿，跌势可谓凶猛。

　　新经济扎堆赴港上市背后，一二级市场估值倒挂，到底是什么原因引起的呢？数据显示，科技新股上市后到目前的破发比例为80%，前轮浮亏比例为50%，再前轮浮亏比例为25%。香港作为全球IPO最有竞争力的上市地，2019年将会如何？

　　新经济股陷入破发“窘境”

　　盛况空前的上市热潮背后，新经济公司却陷入频频破发的“窘境”。

　　小米和美团是今年港股IPO最大的两家公司，合计募资额超过800亿港元。然而，小米和美团上市后却双双破发，今年以来跌幅分别为17.59%、35.67%。    一位资深的港股基金经理告诉记者，由于流通盘低，融券做空小米的成本曾高达18%，仍然有人融券做空，可见市场的看空态度。

　　除了小米和美团外，今年上市的明星新经济公司还有不少，却全都遭遇破发困境，不少公司的股价甚至被腰斩。

　　“第三方支付第一股”汇付天下，年内大跌58.45％；“AI医疗科技第一股”平安好医生近期加速下跌，周跌幅达15.92%，年内下跌51.13％；手机直播平台映客今年大跌52.78%；在线旅游同城艺龙，12月份跌幅达15%，跌破发行价，年内跌13.27%；华兴资本控股今年跌37.99%；“腾讯系”手游公司创梦天地上市当日即破发，年内跌5.45%。

　　值得注意的是，小米、映客、美团点评、华兴资本、同程艺龙、创梦天地等均属于腾讯系的公司，今年却都流年不顺、全部破发。

　　再来看去年上市的美图公司，今年跌幅高达80.70%，12月以来跌幅达35%。然而去年美图的股价最高时高达23港元，现在只剩下2.1港元，远低于上市价8.78港元，市值更是从巅峰时期的近千亿港元跌至不足百亿。

　　众安在线、阅文集团、易鑫集团等去年资本扎堆的新经济的代表公司，今年跌幅分别达到61.26%、56.03%、70.33%。    定价偏高，一二级市场估值倒挂严重

　　港股新经济股票大面积破发的现象，近日频频被市场关注。

　　开思基金总经理胡彦如认为，一是今年市场整体低迷，二级市场估值水平不断下降，对新股巿场造成压力。二是港股是一个机构投资者占比很高的市场，占70%以上，机构投资者较理性，尤其是在新股巿场。

　　“总之，港股是一个发行市场高度市场化的场所，破发非常正常，但这种情况下仍然有机构愿意发行上市，说明仍有需求，要到即使降价了，新股都发行不出去，市场才会走向均衡。”胡彦如说。

　　港交所集团行政总裁李小加认为，不少投资者常有一种误解，认为破发的都是坏公司，好公司股票是不会破发的。其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。

　　“和其他证券市场一样，港股的新股发行一直都是市场化定价，新股的发行价和交易价格是由买卖博弈产生的。如果一只新股发行时市场对它的预期普遍比较乐观，那么新股定价自然会比较高，上市后一旦大市下跌或市场对它的预期变得比较悲观，价格就会下降，就会出现破发。”李小加说。

　　高腾国际权益首席投资官李宇称，过去的泡沫在二级市场可能还不是很大，但是一级市场很大。无数的基金涌入一级市场，希望在IPO中获得暴利，使得很多一级市场的估值超过二级市场，前一段时间的两个明星互联网公司一上市就破发很厉害，也表明这个情况。二级市场难有便宜的新股来源，二级市场估值倒挂愈演愈烈。数据显示，科技新股上市后到现在的破发比例为80%，前轮浮亏比例为50%，再前轮浮亏比例为25%。

　　针对不少新股上市出现定价偏高的现象，李小加认为可能是市场情绪比较亢奋、早期的私募投资者给出的估值较高，或者当时市场上新经济公司的新股供应较少造成的，还有可能是投行和发行人对市场判断出现偏差等等。

　　“无论是由何种原因造成的，市场总有自动调节的功能，近来随着市场进入调整，一些发行人已经开始理性地调整发行价格区间或发行规模。这是非常良性的互动，说明市场这只看不见的手正在发挥作用。”李小加说。

　　值得注意的是，相对而言，在香港上市的新经济公司比在美国上市的同类公司出现更多的破发现象。

　　对此，李小加表示，这好比是拿苹果跟橙子进行比较。首先，香港上市新规迎来的首批上市公司发行时正值中国市场大幅下调之际，而同期美国股市还处于牛市的强弩之末，两个市场所处的周期阶段不同；其次，新经济公司新股定价估值倍数不同，在香港的估值要高于美国，说明在港上市的新经济公司定价时更加强势，在定价区间的高位定价，融得了更多资金 ，自然在后市交易中会承受更大的破发压力。

　　香港成全球IPO的NO.1

　　无论如何，2018年的全球IPO市场的NO.1属于港股市场，这背后源于香港的新股改革。

　　自今年4月30日起，未有收入或盈利的生物科技公司、不同投票权架构的创新产业公司及已在欧美成熟市场上市的创新产业公司，均可正式向港交所提交上市申请。这被称为25年来香港力度最大的一次新股改革，促使港股市场出现了空前的上市热潮。

　　截至12月18日，2018年以来共有209家公司在港上市，募资总额约2800亿港元，这也使港股市场的新股募资额位居全球首位。新上市制度无疑取得了耀眼的成绩。

　　根据数据供应商Refinitiv的统计显示，今年港交所IPO合计募资额同比暴增174%，至363亿美元(约合2840亿港元)，相较第二位纽交所募资额289亿美元多出了74亿美元。

　　其中，新经济公司的新股发行成为香港市场募资的主力，包括小米、美团在内的28家新经济公司在香港上市，融资额累计约1360亿港元，占2018年募集资金总额的近一半。    “由于一国两制带来的制度优势，香港一直是内地公司海外上市的首选，在新旧经济增长动力转换的关键阶段，内地新经济公司存在强劲的融资需求，目前内地仍有源源不断的新经济公司准备明年来香港上市。我们相信，香港作为上市地的竞争力仍然十分强劲。”李小加表示。

　　值得注意的是，自新上市制度生效以来，共有4家无营收生物科技公司在香港上市。

　　此前，李小加在表示，港交所今年年初宣布推出新政，主要目的就是为了启动新经济，在香港这一块沃土让新经济生根，使国际上寻求新经济的资本能齐聚香港。

　　“假以时日，新的上市机制可以吸引更多新经济公司来香港，就像当年的H股的诞生一样，为香港市场带来长久的繁荣与活力。”李小加称。

　　对于2019年香港新股市场的展望，德勤预计，2019年将与2018年基本相同，有200家公司在香港上市，融资额最多达到2300亿港元。科技、医药和未有盈利的生物科技，以及教育等新经济企业很可能引起最大的市场关注。

　　毕马威(KPMG)也预测，2019年香港能吸引大约200家公司上市，集资金额超过2000亿港元，2019年香港将以中小型IPO为主导。

　　目前传出考虑在明年赴港上市消息的企业包括平安旗下的陆金所、滴滴出行，今日头条、抖音短视频、内涵段子等APP的母公司字节跳动等。

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