3月27日晚，A股第一高价股贵州茅台发布2017年年报，2017年公司实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；实现净利润270.79亿元，同比增长61.97%。同时还抛出了大手笔的分红预案：“每10股派109.99元(含税)”。

　　年报一出，券商食品饮料行业的研究员们又忙碌起来，研究报告第一时间发出，观点毫无例外的一致：业绩超预期，继续看多。投资评级不是“强烈推荐”就是“买入”，最差也是“增持”。

　　


　　此前，多家券商都调高了贵州茅台的目标价，天风证券将2018年目标价调高至800元，太平洋证券调高至810元，安信证券的目标价更是给到了900元。

　　在一片看多声中，贵州茅台今日(3月28日)的走势却出乎意料——全天跌幅达到4.57%，收报于682.05元，继2月9日后再次跌破700元关口。

　　尽管业绩超出市场预期，但针对贵州茅台股价的多空分歧反而加剧。与第三季度相比，贵州茅台的十大股东中，有四个进行了减持，包括证金公司、易方达基金、奥本海默基金，以及通过陆股通投资A股的港资。

　　与此同时，三家机构增持贵州茅台股票，包括上证50交易型开放式指数基金，泰康人寿旗下分红产品，以及贵州省金融控股公司。

　　申万宏源在研报中称，茅台是白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性和盈利能力均好于国际对标公司，估值应享受溢价。该机构还称，在直接提价、结构优化、销量稳增和系列酒高增长的带动下，贵州茅台2018年业绩无忧。

　　中信建投在研报中称，去年茅台收入增长大于销量增长，主要是由于生肖酒、年份酒等高价茅台酒销售占比增加所致。该机构表示，目前市场上对于茅台酒的需求仍然旺盛，供不应求的市场格局仍将持续。

　　不过，乐观的研报背后不是没有隐忧。贵州茅台2017年产品销售的净利润率上升3.68个百分点，至49.82%，但毛利率却下降1.43个百分点，至89.8%，同时销售期间费用率上升1.43个百分点，至13.14%。

　　市场资金流向数据显示，有大量资金正在减仓贵州茅台。截至28日的5个交易日，贵州茅台遭遇11.56亿元的主力资金净流出。截至28日的60个交易日，主力资金净流出规模达到45.1亿元。

　　2014年以来，贵州茅台实现了长期持续的上涨，股价从不到100元的低点，一度爬升至接近800元。值得一提的是，2015年股市大幅波动期间，贵州茅台跌幅非常有限，展现了其作为蓝筹股龙头的抗跌属性。

　　但现在的贵州茅台，似乎没有当初那么抗跌了。这可能是因为估值已经触及高位。Wind数据显示，贵州茅台静态市盈率约为32倍，基于2018年预测每股收益的动态市盈率约为24.4倍。

　　在最近10个交易日的蓝筹股下跌行情中，贵州茅台累计下跌7.69%，股价触及120日支撑线。今年迄今为止，贵州茅台下跌1.2%，未能实现上涨。

　　3月29日收盘，贵州茅台涨1.03%，至689.1元，盘中一度下跌至658.41元。

　　茅台或只是个缩影

　　贵州茅台这么好的业绩为啥还跌呢？

　　从基本面上看，贵州茅台酒类营收去年虽然收入581.68亿元，但公司酒类的毛利润为89.93%。这一数值是2011年后首次跌破90%。另外，虽然公司营业收入增长了49.81%，但营业成本比上年同期增加了75.33%。

　　毛利率七年来首次跌破90%，这是一条理由，但显然不是全部。市场上更多是担心茅台无法保持现有的业绩高增速，后续会出现回落。

　　此前，家电板块的龙头企业老板电器，由于年报业绩增速不及预期，曾连续两日跌停。从这点来看，茅台或只是一个缩影，市场所担心的是——白马消费股可能无法维持业绩高增长。

　　根据海通证券统计，2017年以家电、医药和白酒为代表的白马消费股业绩增速放缓明显。

　　实际上，今天大跌的白马消费股也不只茅台一家。整个白酒板块几乎无一幸免。

　　

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