主要从事液态奶和非碳酸软饮料无菌包装的山东新巨丰科技包装股份有限公司（简称“新巨丰”）于近日报送了更新版本招股说明书（申报稿），拟在上交所首次公开发行新股不超过6300万股，募资5.2亿元用于“100亿包无菌包装材料生产项目”等四个项目。

　　梳理新巨丰招股书可发现，报告期内（2015年~2017年，下同），公司不仅在经营上严重依赖第一大客户，且招股书中披露的采购、销售以及成本等财务数据也存在一定的异常。

　　经营高度依赖关联大客户

　　招股书披露，伊利股份(24.830, -0.31, -1.23%)不仅因持有新巨丰18%的股份而成为其第二大股东，且在报告期内还是新巨丰最大的客户。报告期内，新巨丰对伊利的销售额分别达到29974.39万元、38561.14万元和57751.32万元，占主营业务收入的比重高达60.32%、64.22%和75.67%，呈逐年上升趋势。相对于伊利股份的销售占比，新巨丰“前五大客户”中其他大客户销售占比都比较小，如针对第二大客户辉山乳业2016年和2017年的销售占比仅为13.27%和11.15%。如此占比数据及之间关系说明，新巨丰在经营中对关联公司伊利存在着高度依赖。

　　在2015年时，伊利增资入股新巨丰的价格是要远低于同期其他投资方增资和股权转让价格的。当时，伊利增资价格为2.81元/出资额，而其他投资人的增资价格则为4.05元/出资额和4.70元/出资额。对于这种同期同股不同权问题，招股书给出的解释是“基于双赢的产业合作意义接受伊利作为国有成分上市公司入股价格的内部要求”，如此的表述似乎也解释了新巨丰为什么对伊利的关联交易销售额占比居高不下的原因。

　　或正是因新巨丰与伊利之间有着关联关系，使得新巨丰针对伊利的产品销售交易价格相对其它客户偏低。招股书显示，“报告期各期，公司对伊利销售平均单价与公司向其他非伊利液态奶无菌包装客户销售平均单价差异率分别为-1.29%、-6.02%和-0.23%”。而正是在关联交易价格差异的影响下，也使得新巨丰针对伊利的销售毛利率相对偏低，“报告期各期，公司对伊利销售毛利率与公司对其他非伊利液态奶无菌包装客户销售毛利率差异分别为-3.36%、-3.50%和-1.78%。”

　　采购与现金流量不匹配

　　在生产经营过程中，新巨丰主要采购原纸、聚乙烯、铝箔等原材料，采购规模报告期内不断增长，然而就在这持续增长的采购背后，公司含税采购与现金流量、应付账款等财务数据的勾稽关系存在着异常现象。

　　2017年，新巨丰的采购总额是52636.28万元，在此基础上，考虑17%增值税进项税额之后，含税采购总额达到61584.45万元。根据一般财务数据关系，这必然有大致相当的现金流量或应付款项增加额与之匹配。

　　在现金流量方面，公司2017年“购买商品、接受劳务支付的现金”有36081.54万元，同时，1073.45万元预付款项比上年新增了491.86万元，这部分预先支付的现金流量因没有结算确认为采购，需要从现金流量之中剔除，由此可测算出，与2017年采购相关的现金流量为35589.68万元。对于含税采购，理论上将有25994.77万元未付现的含税采购需要形成新增负债。

　　2017年，新巨丰年末应付账款有9556.51万元、应付票据有1240.11万元，合计金额比上年年末的8155.34万元同类项合计仅新增了2641.28万元。显然，这一金额与理论新增债权间相差了23353.48万元，即意味着有23353.48万元含税采购总额既没有获得现金流量的支持，也没有获得新增债务支持。

　　与2017相似，2016年采购数据同样存在差异。以2016年含税采购总额43861.47万元与2016年“购买商品、接受劳务支付的现金”35622.11万元和预付款项新增152.87万元勾稽，理论上将有8392.24万元未付现的含税采购需要形成新增负债。可实际上，2016年仅新增了658.02万元债务，与理论新增相差了7734.22万元。