广发证券资深宏观分析师  周君芝  博士  

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　　再次提示金融委第二次会议所提出的财政政策的“三个用好”。8月3日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议。关于会议精神，我们在报告《金融委第二次会议说了什么》中已有解读。这里再次提示关于积极财政政策的“三个用好”，会议指出：“发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制”。这三个用好就是财政政策的三个方向。

　　第一个“用好”指向加快政府支出进度。2018上半年，财政收入同比增长10.6%，财政支出同比增长7.8%，财政收入进度较往年同期快，支出较往年同期慢。收支进度错位为下半年财政支出腾出增量空间。政府性基金口径方面，今年1.35万亿新增地方专项债额度，截止目前只发行约1500亿元，下半年节奏预计将明显加快。此外上半年非标融资显著缩量，估计全口径非标缩量1.4~1.7万亿，且5、6月份受信用违约影响，企业债券发行（包括城投）收缩明显。预计下半年非标缩量速度会有缓和。随着政策修复融资和信用环境，基建投资预算外资金也大概率回升，下半年广义财政支出相比上半年将有显著改善。我们在前期报告《年内基建投资边际改善的财政条件》及《严霜已过：年中财政分析与展望》中有详细梳理和测算。

　　第二个“用好”指向减税。今年企业和个人税收计划减免8000多亿，非税负担减轻3000多亿，合计1.1万亿。这一计划较前期有所扩大（2017年企业目标减税3500亿，2016年企业和个人目标减税5000亿元）。今年减税领域主要聚焦于增值税、企业所得税和个人所得税，其中增值税方面重点降低制造业、交通运输业等行业税率。今年5月1日起，制造业、交通运输、建筑、基础电信服务等行业增值税率均下调一个百分点，首月便带来348亿的减税规模。个税减免方面，今年6月个税改革方案已提交人大常委审议。

　　第三个“用好”指向国家融资担保基金。国家融资担保基金已于7月底成立。我们8月7日报告《国家融资担保基金是什么》中指出，国家融资担保基金的成立可被视为政策修复信用环境的一连串动作之一。它有助于缓解Q2以来的信用环境“二元化”问题。财政部预计融资担保基金将每年实现15万家小微企业融资和新增1400亿元贷款的政策目标，考虑到目标企业的增信对行业信用有溢出效应，其实质影响超出这一数字。

　　这三个“用好”就是积极财政政策在今年下半年的抓手，分别指向基建、制造业和消费、小微企业三个领域。2018年上半年经济的三个特征是基建增速低迷；制造业投资和消费整体低位；低信用等级企业和小微企业融资困难。积极财政政策的三个“用好”恰恰是指向这三个领域，即稳基建、为实业和个体减负、修复信用。目前担保等修复信用手段已落地，若后续稳基建和减税进一步落地，则财政政策可对经济形成一定支撑。