开市前央行“出手”，A股将如何借力？

　　今年的国庆长假，A股投资者虽然无法交易，却在精神层面经历了一轮“暴涨暴跌后暴涨”。

　　9月份从政策层面减税降费到理财资金入市，利好频出A股连续反弹；但国庆长假第二天港股开市即大幅下跌，之后连续调整，内资科技股更是在周五出现暴跌；此时外部环境也依然紧张，海外股票市场也出现不懂程度的震荡。

　　而就在10月7日中午12点前后，央行宣布降准1个百分点，释放流动性1.2万亿，其中投放增量资金7500亿。周一A股就要开市，如此多的利好、利空叠加，到底该如何操作？

　　“外盘的表现是一个扰动，会对投资者的风险偏好产生影响。但A股市场的核心逻辑，我认为没有改变。”华创证券研究所首席分析师王君对第一财经记者表示，外部压力越大，内部对冲的强度也会越强。

　　海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根则认为，目前看本轮反弹的逻辑没有破坏，即政策偏暖带动情绪修复。在他看来，国内降准主要是对冲国庆长假期间海外股市普跌的影响，他同时强调，未来需边走边看，需要重点跟踪三大因素——国内改革、中美关系进展，以及三季报数据。

　　休市也“紧张”

　　“我已经在心里‘委托卖出又撤单’了多次。这个国庆假期太折磨。”一位个人投资者对记者说，长假A股虽然休市，但日子却过得像个“段子”。

　　这位投资者的经历或许有一定代表性。虽然A股并未操作，但假期太多利空、利好交织，投资者的心里已经起落了多次。

　　节前A股经历一轮反弹，自9月18日，上证指数再次跌破2700点之后开启反弹行情，到9月27日重回2800点以上。

　　9月28日，王宏远喊出“全面加仓”。当日有媒体报道称，前海开源基金联席董事长王宏远建议公司召开投决会，判断有关利空出尽，投决会做出全面加仓的决定。

　　此时投资者情绪恢复明显，如前述个人投资者所说，准备开开心心持股过节，等公募全面加仓，便解套离场。

　　但10月2日，港股开市后卖盘汹涌，恒生指数当日大跌662点，跌幅2.38%，之后一路连续下跌，阴霾一周，截至10月5日收盘当周累计跌幅达4.38%。联想集团、中兴通讯甚至在周五创出近期最大跌幅。

　　与此同时，10月1日~5日，美国标普500跌1%、纳斯达克指数跌3.2%，欧洲的STOXX50指数跌1.2%、德国DAX指数跌1.1%、英国富时100指数跌2.6%，亚洲的日经225跌1.4%、韩国综合指数跌3.2%。

　　不过，10月7日中午前后央行宣布降准，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　央行表示，降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

　　对于降准的原因，央行解释称，本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。当前，随着信贷投放的增加，金融机构中长期流动性需求也在增长。此时适当降低法定存款准备金率，置换一部分央行借贷资金，能够进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行资金成本，进而降低企业融资成本。

　　同时，释放约7500亿元增量资金，可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，促进提高经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，推动实体经济健康发展。

　　假期内完成“对冲”

　　为何在国长假最后一天宣布降准？

　　“大家其实对降准早有预期，因为三季度数据马上要公布了，市场上存在担忧，而且叠加外部因素影响，政策出台存在必要性。但是假期降准而不是等到10月中或者月末，我认为主要是对冲假期当中的各类利空。”北京博睿达鑫投资总经理汪杰对记者表示，单就A股市场而言，预期等开市交易出现下跌之后降准再出台，不如在非交易时段，完成利空利好因素的对冲，“反正都是要出台的”。

　　星石投资也认为，国庆长假期间海外风险资产价格以下跌为主，流动性的释放有利于缓解“近忧”，恢复市场信心和情绪。

　　荀玉根表示，降准并未改变近期市场反弹的逻辑，即政策偏暖带动情绪修复。

　　这种偏暖体现在两个方面。一是宏观政策继续偏暖。包括刚刚宣布的降准，也有此前不断推出的稳增长政策，和持续升温的改革预期。比如，9月18日发改委提出“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”。9月21日国务院印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》等。9月19日，国务院总理李克强在夏季达沃斯论坛上提出，要以更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。

　　二是金融市场政策继续偏暖。包括，9月27日富时罗素宣布将中国A股纳入其指数体系，初步估算，A股纳入富时罗素指标体系后短期有望带来千亿人民币增量资金。9月28日，《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿发布，公募理财产品通过投资公募基金可以间接进入股市、明确理财可投资非标、降低理财投资门槛、自主确定老产品压缩节奏等。

　　“A股对外开放进程加快，叠加银行理财新规正式稿落地，有利于提高市场风险偏好。”荀玉根认为。

　　货币政策独立性增强

　　算上此次降准，实际上今年以来四次降准已累计下调法定存款准备金率250个bp。

　　星石投资对第一财经记者表示，在外部利率攀升的背景下，本次降准体现了货币政策的独立性，国内经济、金融市场稳定是目前货币政策的主要任务，经济下行压力下，合理宽松的流动性环境将持续。

　　王君也认为，通过资本管制等手段加强外汇管理，同时提高汇率市场化程度，实际上可以打开货币政策的操作空间。如果经济发展需要货币政策配套，央行可以更加灵活的进行货币政策选择。

　　事实上，央行在公布降准消息时，也将降准目的阐述的非常清楚，即“进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度”。同时表示，继续实施稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　通过此次定向调控，银行体系流动性总量也保持基本稳定。一方面，降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化。

　　对于市场担忧的人民币贬值问题，央行也明确表态，将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。

　　“通过降准，银行获取流动资金的成本更低、期限更长，有利于金融机构加大实体经济支持力度，降低企业融资成本。”星石投资认为，人民币汇率的贬值压力，国庆期间在离岸市场上已有所体现，但并非货币政策的核心制约因素。

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