0月中采制造业PMI指数下降0.4个百分点至49.2%，延续回落趋势。其中，10月生产指数下降1.1个百分点至48.4%，能耗双控背景下，工业生产热情进一步降温。10月新订单指数下降0.5个百分点至48.8%，需求维持收缩态势；出口订单小幅反弹或与全球疫情反弹导致的订单回流以及抗疫物资需求回升相关，可持续性偏弱。4月份以来，PMI已连续7个月回落，并连续两个月处于收缩区间，表明经济下行压力较大，我们预计年内货币政策延续宽松，进而驱动股债双牛。

能耗双控限电限产，生产指数持续走弱

10月生产指数下降1.1个百分点至48.4%，能耗双控和“钢铁去产能回头看”的要求下，工业生产热情进一步降温。高频数据显示，10月钢铁产量压减持续推进，高炉开工率下行至53.7%（去年同期为68.3%），10月重点企业粗钢产量同比下降14%，全国主要钢厂线材、螺纹钢产量均显著下滑。能耗双控大背景下，虽然一刀切的限电被纠偏，但双高行业的限产要求依然较高，10月多数行业的开工率继续下行，南方八省日均耗煤量持续回落。另外，电价上调也从成本端抑制了企业的生产热情。

订单指数持续回落，经济下行压力增大

10月新订单指数下降0.5个百分点至48.8%，需求持续回落。其中，新出口订单指数小幅回升，而采购指数继续回落，证明内需回落幅度更大。高频数据显示，10月份30大中城市商品房成交面积环比回落12%，同比跌幅依然较深；乘用车批发、零售数据环比下降，缺芯问题限制购车需求释放。新出口订单指数小幅回升0.4个百分点至46.6，但仍处于较深的收缩区间，从行业数据来看，专用设备、纺织服装、医药制造的新出口订单回升幅度较大。8、9月份全球疫情再起，越南、马来西亚等东南亚国家疫情也比较严重，我们判断，出口订单小幅回升可能与一部分订单回流以及抗疫物资需求回升相关，可持续性偏弱。

价格指数再度上行，主动去库趋势出现

10月主要原材料购进价格指数大幅拉升8.6个百分点至72.1%，出厂价格指数上行4.7个百分点至61.1%，价格指数再度冲高，幅度比9月份更大，提示10月PPI同比增速或破12%。一方面，能耗双控推动水泥、化工品等高耗能工业品价格继续上涨，另一方面，受“拉尼娜”强化能源价格上涨预期、欧洲天然气短缺以及美国放开旅行禁令等影响，原油价格仍维持高位，输入型通胀压力并未减弱。库存方面，原材料库存指数和产成品库存指数双双下行，四季度需求侧恢复有限及能耗双控压制生产促使工业企业转向主动去库。

稳增长压力逐步增大，货币政策宽松应对

10月PMI延续下行趋势，供需双弱，稳增长压力逐步增大。能耗双控及其他碳中和政策促使上游原材料维持供需紧平衡，大宗商品价格、中下游原材料成本长期处在高位。商品价格大幅上行，中小企业经营压力较大，10月中型企业PMI持续回落，小型企业PMI连续6个月处于收缩区间。我们认为，推动能耗双控及其他碳中和政策的内部代价是需要通过货币宽松等方式帮助企业降低成本。我们预计年内货币政策延续宽松，央行需要通过再贷款、降准、定向降息等方式帮助缓解中下游企业压力，因此我们预计年内货币政策延续宽松，进而驱动股债双牛。