中国经济结束“供给收缩”，经济将进入“需求扩张”和新一轮周期性回暖阶段，经济内在动力增强，产业结构和经济质量提升。随着二季度及下半年经济数据的变化和对宏观政策解读的进一步理清，市场对增长、通胀、盈利以及政策取向的预期会得到修正，下半年资本市场资产价格也将会呈现出一些积极的变化。

　　海外

　　宏观

　　全球流动性拐点正在临近

　　2018-5-14

　　诸建芳，崔嵘 

　　2018年下半年全球经济维持平稳扩张，增长格局呈现“美强欧弱”。特朗普财政刺激政策推出时点可能加速经济周期向中后期演化。2018-2019年全球流动性的变化可能更加表现为整体流动性的收紧。这对资产价格的影响与2017年之前有所不同。

　　A股

　　策略

　　大修复：从超跌反弹到结构分化

　　2018-5-14

　　秦培景，杨灵修，联系人：裘翔、徐广鸿 

　　中美分歧、经济预期弱化、信用紧缩这3个压制A股风险偏好的痛点都会逐步修复，支撑A股震荡上行。市场风格趋于均衡，热点分散，赚结构性机会和市场超调的钱：1）消费白马龙头依旧具备底仓配置价值；2）银行超调修复；3）周期重估：龙头看分红提升，非龙头靠降准催化；4）自主可控主线有持续的内外部政策、事件催化。    

　　H股

　　策略

　　拥抱改革，迎接“新经济”

　　2018-5-14

　　杨灵修，秦培景，联系人：裘翔、徐广鸿 

　　展望下半年，中国经济有韧性。大势研判：对港股市场，我们维持市场中性的判断。更重要的是：拥抱改革，迎接“新经济”。虽然供给侧改革对传统行业的估值抬升接近尾声，但“结构性”变化仍让传统行业龙头保持较好增速。2018年将是一个“政策年”，香港市场也迎来20年以来的最大变革。结合中信证券研究部行业分析师反馈，我们最新的中信证券港股亮马组合：建设银行、中国太平、香港交易所、中海油服、中联重科、华润电力、江南布衣、中教控股、永达汽车，重点关注金沙中国。

　　可转债

　　穿越荆棘，迎接曙光

　　2018-5-22

　　明明，余经纬，章立聪 

　　熟练的运用工具箱。（1）量是转债一级市场的灵魂。机构投资者渐渐退出打新市场，通过大宗交易转让优先配售份额的方式寻找规模。（2）二级市场短期关注三因素。一是正股趋势，决定最终收益；二是股性估值，决定短期弹性；三是平均绝对价格，决定上行空间。（3）中长期则alpha与beta并重。（4）条款博弈的价值相对有限。我们根据前述的分析框架、逻辑与策略，推荐作为底仓配置的大金融板块，其次重点关注宝信转债、济川转债、康泰转债、东财转债、万信转债、国祯转债、星源转债、双环转债、崇达转债、杭电转债。板块方面则以成长股为基础，把握计算机、电子、医药、军工等子板块的结构性行情。

　　信用债

　　临危不惧  

　　2018-5-11

　　明明，李晗，联系人：吕品 

　　投资视角，以负债的收益来承担权益的风险今年更加得不偿失。对于经营策略激进、关联交易过多、销售策略激进、管理层不稳定、负债管理期限错配、信息披露有瑕疵的企业，要做到防微杜渐。资管新规节奏放缓对市场的冲击并非利空，信用利差中枢的反弹告一段落，大概率会重回震荡下行。信用风险提高，而信用利差重回压缩，高等级、长久期，避信用风险而追求利差博弈、杠杆套息。

　　利率债

　　暖风渐起 

　　2018-5-10

　　明明，林帆，章立聪

　　“降融资成本”与“扩内需”，意味着债市的货币与监管环境都将比去年有实际好转，对应着债券收益率中枢的下移。但当前融资成本显然低于2013年上一轮降融资成本的起点，当前经济下行压力也仍温和，因此我们面对的可能并非单边牛市，而是收益率波动下行。我们认为，从目前至3季度，10年国债收益率的中枢将在3.4%~3.6%区间波动，而到2018年底，该波动区间有望进一步下移20BP。在收益率波动下行的环境下，阶段性做多的催化剂预计包括再度降准、信用违约事件增多、地方基建投资减速超预期等；而需要规避的风险包括，债市机构乐观加杠杆超过央行容忍度、房地产数据回暖推升通胀预期等。

　　金工

　　布局海外市场工具化配置

　　2018-5-14

　　赵文荣，张依文，顾晟曦，李祖苑，王兆宇 

　　海外市场——财富管理不可或缺的配置元素。确保资产配置有效的最基本理念是，将期望收益率显著为正，相互之间负相关或低相关的资产、策略或市场金融工具，在考虑流动性和投资期限的基础上，形成优化组合，有效控制或降低风险，实现长期相对稳定收益。因此，更丰富的策略、更多元的资产、更大范围的市场是实现财富管理目标的必由之路。有鉴于此，我们着重探索海外市场在居民财富管理中的配置价值，分析实现跨境配置的便利工具，尝试构建低门槛、多市场、工具化的配置策略。

　　前瞻

　　全球科技公司估值初探 

　　2018-5-11

　　许英博，陈俊云，联系人：洪嘉骏

　　科技进步引领产业前瞻趋势和投资方向，我们强调投资人应根据不同公司的业务特点，利用最合适的估值方法来测算科技企业的实际增长潜力。不同类型的科技公司需要不一样的估值方法：成熟科技公司一般用PE法；业绩成长型估值一般用PEG法；大规模投资型公司比较适合EV/EBITDA或EV/FCF；早期亏损型可采用P/S或其他业务指标评估参考准则；转型类企业可以用分部估值法估算新旧业务的不同业务状况。

　　银行

　　返朴归真

　　2018-5-22

　　肖斐斐，冉宇航，联系人  彭博

　　维持“强于大市”的投资评级。中国银行业处在长周期的拐点中，短期上行动力来自景气周期向上、ROE企稳回升，中长期则有望演绎经营模式新格局带来的价值重估。增量资金流入有望加速这一进程，包括理财资金增配权益资产、金融开放下的海外资金持续流入、机构配置仓位提升等。预计上市银行2018年盈利增速反弹至9%以上，当前板块估值仅0.87xPB，极具吸引力。投资组合：建议首选业绩确定性强的公司。A股推荐招商银行、建设银行和工商银行，关注低估值的南京银行、光大银行、中国银行和农业银行。H股重点推荐招商银行、建设银行、工商银行和中银香港，关注汇丰控股、中国银行、农业银行和光大银行。

　　证券

　　供给侧改革重塑行业格局 

　　2018-5-10

　　田良，邵子钦，童成墩，联系人：薛姣

　　下半年有望看到期权业务重启、独角兽回归、A股纳入MSCI和H股全流通等市场改革为券商带来的业务机会，但是在市场中性假设下，行业整体难有持续超额收益，维持行业“中性”评级。随着监管环境变化、投资者结构成熟和业务创新差距加大，证券业供给侧改革将重塑行业格局，中国证券行业强者恒强的时代正在来临，这也是券商板块中长期的选股逻辑，建议关注在新周期中处于竞争优势的华泰证券和中金公司。

　　保险

　　期待复制友邦的长期上涨逻辑

　　2018-5-9

　　邵子钦，童成墩，田良，联系人：薛姣

　　站在当期时点下，市场核心关注点是利率走势和保单需求。我们认为，展望未来一年，长端利率大幅下行风险不大，保单销售正逐步恢复增长，未来有望复制友邦的长期上涨逻辑，预计未来一年持有保险股将分享15-20%的集团EV增长，维持行业“强于大市”投资评级。个股上重点关注队伍实力较强，保单销售数据较早改善，全年仍有望确定性增长的中国平安、中国太平、中国太保。同时，在强监管格局下，关注产险龙头地位不断强化的中国财险。

　　地产

　　景气长久，两条路径应对盈利能力挑战 

　　2018-5-8

　　陈聪，张全国，联系人：郭一辰

　　在稳定的市场运行背景之下，地产板块估值具备吸引力。我们建议投资者重点看好在限价环境下可以保持盈利能力稳定的公司，包括可以在一二线城市凭借良好空间开发经营控制地价的公司，以及有能力在在三四线城市广泛无瑕疵布局的公司。我们维持行业“强于大市”的投资评级，推荐招商蛇口、新城控股、华侨城和中南建设。

　　建筑

　　莫为浮云遮望眼，大浪淘沙始见金

　　2018-5-9

　　罗鼎

　　2018年基建料将稳定增长，传统基建逐步下行，关注生态/文旅/农村等新基建。PPP行业全面规范，将要求企业更加强调企业的全生命周期综合管理能力，且从多方面提高参与门槛。因此行业本身内生发展已到了集中度进一步提升的阶段，结合目前的货币政策环境，预计有融资能力的龙头企业将强化优势，续推央企和民营龙头，中国建筑、葛洲坝、东方园林、中国建筑国际（H），关注中国中冶、中国铁建、中国交建等。公装料将持续复苏，酒店、民生公共空间增速有望继续超越整体。其中酒店装饰未来5年有望贡献1.4万亿新增市场，空间广阔。而住宅精装修受益渗透率提升，叠加与地产龙头深度绑定，龙头料将高增。综上，推荐装饰两者兼有的龙头企业金螳螂、广田集团，关注亚泰国际等。

　　石油

　　油价上涨增压力，产业升级提估值 

　　2018-5-9

　　黄莉莉

　　内在盈利提升+估值提升，维持行业“强于大市”评级。建议关注在产业结构升级过程中受益，以及估值存在修复空间的标的。主要包括：1）炼化产业结构升级中占领先机的三大聚酯龙头企业恒力股份、恒逸石化、荣盛石化以及丙烯酸及酯龙头卫星石化、LNG接收站市场民营先行者广汇能源；2）估值存在修复空间的中国石油股份（H）、中国石油化工（A+H）、中国海洋石油（H）、中海油田服务（H）等。

　　化工

　　关注供需再平衡，掘金成长新风口 

　　2018-5-10

　　王喆，袁健聪  

　　我们认为2018年下半年化工行业分化将继续加大。周期角度，主要关注上下游分化（价格传导至下游及供需格局改善）与行业内部分化（龙头企业依赖规范性和规模效应实现超额收益）：重点关注农药、有机硅行业；成长角度：把握政策对需求的推动和行业发展阶段性主题投资机会，主要关注国家大力推动且新需求爆发的新型农业服务模式，受益于政策长期推动新能源汽车需求及竞争加剧后，龙头优势突出的锂电池主材及“大基金”引领和国产化替代背景下的电子化学品。虽然结构性机会多点开花，但由于化工品的库存周期和产能去化已周期后段，而宏观经济及汽车、家电等主要下游需求均较为平稳，故我们认为行业整体难现普涨行情。因此我们维持行业投资评级为“中性”。

　　环保

　　三大变化引领边际改善，国际经验彰显运营价值

　　2018-5-14

　　李想，崔霖 

　　维持行业“强于大市”评级。考虑到我国生态文明体制改革逐步落地有望持续释放制度红利、环保产业景气上行且格局将不断优化、上市公司订单饱满且成长性明确等因素，维持环保行业“强于大市”评级。建议优选在手运营资产丰富、估值具备安全边际、拥有综合竞争实力且具有边际变化的龙头公司，推荐龙马环卫、北控水务集团（H）、光大绿色环保（H）、碧水源等。综合考虑到工业环保的成长空间、政策受益程度、订单释放确定性等方面，大气治理领域推荐清新环境，工业水领域推荐国祯环保，危废领域推荐东江环保，监测领域推荐聚光科技。

　　电力

　　火电正在起变化

　　2018-5-15

　　崔霖，联系人：高超

　　当前电力供需已由近年来的宽松转为偏紧，火电利用小时步入上升周期；同时政策持续推动煤炭先进产能释放，铁路调图使运力与之匹配，煤价中枢下行回归绿色区间方向明确，多重因素促进火电盈利能力回归，景气度回升，维持板块“强于大市”评级。建议加大对火电板块配置比例，港股火电公司性价比最高，全部予以推荐；A股重点关注华电国际、国投电力、国电电力及浙能电力。大水电业绩稳定，适用于DCF估值，在利率下行环境下有望受益，当前估值较低适宜配置，推荐长江电力、桂冠电力。

　　有色

　　把握供需格局结构性转变中的机会

　　2018-5-14

　　敖翀

　　首先，维持工业金属“强于大市”评级，重点推荐铜、铝、锌和锡板块，重点推荐五矿资源、锡业股份、云铝股份；其次，维持贵金属“强于大市”评级，重点推荐银泰资源；再次，维持稀有金属板块“强于大市”的评级，推荐华友钴业、天齐锂业、云南锗业。

　　军工

　　行业基本面显著改善，聚焦改革主题

　　2018-5-22

　　高嵩 

　　在军费投入增速回升、军改逐步完成招标及订单恢复的背景下，2018年行业基本面显著改善，估计行业主要公司军品增速恢复至20%-30%以上增长，看好全年行业表现；下半年定价机制改革、军工领域国企改革及整合、事业单位改革的阶段性进展等有望带来阶段性超额收益机会，建议在增加全行业配置比例的基础上阶段性布局各项改革对应标的。我们维持行业“强于大市”的评级。建议重点关注中直股份、航发动力、中航飞机、中航光电、中航机电、四创电子等。

转载请注明出处。