债券投资仍是银行“保规模”和“保业绩”的关键：基于商业银行中报的分析

　　上半年“宽货币”导致银行间市场流动性宽松，带动上市银行投资收益上升、同业负债成本下降。但受到同业负债上限约束，边际上看股份行和中小银行负债成本并未下降。从长端利率看，利率债持续走强形成的投资收益是股份行业绩增长的最大贡献来源。进入下半年，同业负债成本低位徘徊、高成本存款边际减少，银行负债端成本有望下降。银行负债成本的下降有助于银行进一步加强对相对收益可观的地方债、国债配置。

　　但上半年“紧信用”却导致银行资产质量的明显下滑。虽然从上市银行信用债投资的资产减值准备上并未予以体现，但银行无法撤退的信贷领域已经出现区域风险、特定主体类别风险突出的特征。这种情况如果在下半年延续，对于区域经营的银行来说仍存在监管指标达标压力，并侵蚀稀缺资本。

　　截止9月4日，全部A股及部分H股上市银行中报已经披露。在上半年“宽货币、紧信用”环境下，各类银行资产负债结构变动如何，对于债市来说将意味着什么。本期债务将从目前上市银行、银监会公布的银行业数据分析当前银行类机构的债市行为。

　　从资产负债调整到债市投资策略的关系看，银行债券投资策略需要服从于资产负债调整战略，资产负债的调整重点关注银行资产负债的“量、价、险”。

　　从总量来看，二季度上市银行资产增速与一季度基本持平，与2017年末相比略有降低。从近期银保监会公布的月度数据看，股份行和大行资产增速略有回升，城农商行资产增速仍在下降阶段。总的来看，上半年宽货币后、监管政策边际放松后，对于银行缩表的压力仍然存在。由于一些关键项目的监管并未放松，预期三、四季度主要类型银行总资产增速仍会维持在较低水平，但大中型银行在“宽信用”环境下或出现增速小幅上升的情况。