人民币连涨仨月，你还想换美元吗？国家外汇管理局（简称“外管局”）7月28日通报的外汇违规案例中，对个人分拆购汇案予以数十万人民币的处罚，你还敢违规买美元吗？“若是旨在外汇套利的交易者，下半年的聪明做法是不去做空人民币，因为风险不易控制；有留学、移民等需求的，可在美元回落时按需兑换。”已有专业理财机构给出类似建议。

年初市场预期人民币对美元跌破“7”的唏嘘声言犹在耳。七个月之后，掉头向上的人民币对美元中间价报6.7132（8月4日），年内涨幅3.23%；反观当日美元指数盘中报92.8004，年内跌幅逾9%。“当美元／人民币徘徊在6.74左右，我们就不能完全排除其在接下来的三个月内突破6.7的可能性。”富拓外汇（FXTM）市场研究副总裁Jameel　Ahmad称。他认为，人民币对美元一旦突破6.7的重要心理关口，市场对人民币的看涨情绪将更加积极。“中国经济重受瞩目。”不乏国际投行机构相继调升对人民币的预期。

强势人民币正在归来么？伴随着国内经济的逐步企稳，二季度GDP同比增长6.9%（超出市场预期的6.7%），市场隐约意识到这一次汇市的“风向”要变了。“至少收复‘811汇改’失地吧。”8月3日，北师大金融研究中心主任钟伟告诉经济观察报。他解释，从非美元升值幅度看，人民币对美元的升值在过去8个月明显不足；无论从国内还是国际大局看，人民币兑美元的压力，主要是升值压力，并且有升值的必要性。他预判，人民币对美元汇率年内6.65，2020年之前回升至6.2。

不过，招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，断言美元强势周期已终结似乎为时过早。还有观点称，就美国十年期国债的表现来看，强势美元周期并未结束。

而瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光坚称，从周期的角度来看，强势美元已到尽头。

接下来的问题是，欲冲关6.7的人民币会触及哪个位置？市场观点见仁见智，与之相关的中国外汇储备则在3万亿美元位置上缓缓抬升。

还“敢”做空人民币么？

巧合的是，8月3日，有外媒报道称，中国央行或扩大人民币交易区间，允许人民币兑美元较中间价上涨或下跌不超3%，高于目前的2%。上述报道解释，此举不会产生大的影响，可能只是展现中国致力于长期市场改革的姿态。

在沈建光看来，波动幅度无论2%或3%，意义都不大，因为当下2%的额度空间都没用足。

央行对此未予置评。若消息属实，人民币波动幅度加大，是否亦暗示人民币或加速升值？与此同时，此策略或赋予央行更大的随机应变权、使得人民币空头更难得逞。

其实不只是扩大人民币汇率波幅区间这一可能的动议，还包括央行于5月26日对汇率中间价机制进行的修改——加入逆周期因子。

曾记否，两个月前，暴涨数日之后，6月2日的两地人民币不同程度“回吐”涨幅；当日离岸人民币市场流动性紧张局面亦趋缓——香港离岸人民币HIBOR全线回落，隔夜利率由 前 一 日 的42.815%暴 跌 至8.6755%。端午节之后，似乎借势汇率报价模型的调整——加入逆周期因子，人民币开始逆袭。

真相或是，空头又失策了，原本其欲借美联储6月加息、穆迪下降中国评级等外部事件，获取沽空收益，孰料被狙击。因为，央妈可能出手了，一场人民币保卫战或已打响。

一位国际对冲基金操盘手称，逻辑线非常清晰，此前穆迪下调中国评级。这之后，股市、汇市开始拉升，这明显是“秀肌肉”。另外，前期美元走弱时，很多非货币都走强，但人民币偏弱，显示其贬值压力过大，需要回调。他坦言前期未参与做空人民币是因成本高，且资本管制较严。

央妈怎样狙击空头？聪明的央妈非常清楚，在离岸市场“干预”汇市的稳汇率成本，较在岸市场少多了，且成效好。这对家底（外汇储备）见薄的中国来说，似是明智之选。分析称，稳定人民币汇率，无论从干预成本、成效和对人民币国际化等的影响来看，关键还在离岸市场。

不过，这并非唯一选择。特别是离岸“池子的水”并不充裕。按照钟伟的话说，香港市场的无本金交易意义在降低，因为离岸人民币存量很少。如此，央行或有必要增强其掌控力，如逆周期因子的推行，包括可能的人民币交易区间波幅扩大等。

至于此前央行先于美联储加息进行的汇率改革，如“调整汇率机制，加入逆周期因子”，沈建光认为，其并非意在引导人民币升值，大概率的考虑是为美联储加息留出政策操作空间。而今年美元走弱、欧元反弹的态势，有助于人民币汇率保持稳定，预计年底之前，人民币兑美元汇率大概率会围绕6.7-6.8之间波动。

沈建光做出该预测的时间段是6月中旬——这在当时已较为激进。孰料，这之后的人民币对美元更为强势。在岸人民币对美元7月以来累计上涨506个基点。当然，这其中也有一定的偶然因素。市场人士甚至戏言，美联储骑虎难下，但凡哪次表态不够“鹰派”，或者美国数据不如预期，市场就会产生怀疑，导致美元下跌。“都怪美元下跌！”近期美元指数的跌跌不休，非美货币的走强，令人民币空头黯然神伤。这其中，也有美元多头称，目前美元已被低估，待美元走强，CNH（离岸人民币）汇率还是该去哪就去哪。目前不排除会出现人民币获利盘离场的迹象。

自美元指数在2016年12月28日到达本轮高点103.3至今，美元指数已下跌9.9%至93。强势美元周期是否已告一段落？人民币即将归来？

不过，如果你细看CFETS人民币汇率指数，会发现其今年跌幅逾2%；而欧元对人民币中间价涨幅近9%（截至8月3日）。换言之，人民币对美元走强，但对非美货币，如欧元、英磅、日元等趋弱。

在CFETS的24种货币篮子中，美元、欧元、日元、港币、英磅等前五大币种的权重占比分别为0.2240、0.1634、0.1153、0.0428、0.0316。该指数由外汇交易中心于2015年12月11日晚间正式发布，其时该指数为102.93。

这其中，欧元的表现尤其抢眼，它有多强？云核变量金融董事总经理刘夏称，从由美国商品期货委员会公布的CFTC欧元期货持仓报告看，欧元的涨势远没有结束。在7月的CFTC持仓报告中，外汇期货合约的日均交易量达到80.7万手，同比增2%。2017年7月的交易量同比增11%。未平仓量达170万手，同比增长28%。其中，欧元期货的持仓数据十分亮眼，7月的交易量同比增加了27%，未平仓量达46.8万手，同比增19%。

8月2日，美元兑一篮子国际货币盘整于15个月低点附近，Lukman　Otunuga认为，对于美元而言，今年是交投艰难的一年，由于美国政治风波不断，抑制了未来几个月再次加息的可能性，美元人气日渐看跌。投资者对特朗普推进税改和实施财政刺激能力的信心快速减弱，美元料继续下滑。进入8月份，政治风险和通胀迟缓的双重影响令脆弱的美元再度承压。

是的，“人民币的走强主要缘于美元的疲软，其可能是一种被动式走强，尽管中国经济企稳回暖，二季度GDP超预期达6.9%。”沈建光告诉经济观察报，“毕竟，资本流出去的压力依然在，这也与房地产泡沫有关，金融风险不容小觑。”

事实上，沈建光屡次提及强势美元难以持续。在其看来，尽管去年由于英国脱欧和特朗普胜选扭转了去年上半年已出现的美元走弱势头，但在今年欧洲经济转好，政治风险降低，美国经济不及预期，以及特朗普政策面临阻碍的背景下，被推迟的美元周期拐点终于出现。

而细揣监管层近期的一系列举措，也许能嗅出些许市场变向的信号，投资者可籍此甄别方向，做好准备。

弱美元与中国外储、投资策

眼下，冲关6.7的人民币经历了怎样的一波多折？中国家底（外汇储备）变数如何？

从2013年10月23日人民币对美元即期升破6.09，到2016年11月24日的即将“奔7”——其时，人民币中间价报6.9085，在岸人民币6.9180，离岸人民币6.9488；时间跨度不足四年，人民币汇率正在归来么？但中国外储缩水近1万亿美元。中国经济无恙乎？

通常汇率贬值与资本流出就像一对孪生兄弟，如影相随。汇率、资本流向、外汇储备的逻辑线是：汇率贬值—资本流出—外储缩水；反之，汇率升值—资本流入—外储增长。

一个鲜为人知的细节是，弱美元亦有“助”于中国外汇储备资产的账面价值。不过，官方的说辞很委婉。

就2017年6月末，中国外汇储备连升五个月——规模较5月底上升32亿美元，外管局相关负责人解释，6月国际金融市场上，非美元货币相对美元总体升值，资产价格小幅变动，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模小幅微升。

然而，此过程中，欧元、日元、英磅对美元的年内涨幅（8月3日）分别为12.63%、5.36%、6.92%。相比之下，人民币的表现并不强势。另外，如果非美元货币对美元贬值，中国外汇储备资产是否会连续回升，则尚存疑问。

这并不难找到案例予以佐证。外管局与央行公布的外储数据不尽相同。前者公布的国际收支平衡表中，其外储数据不含汇率估值变动等因素。这意味着，美元汇率的上涨与下行会影响到外储增加额。以2010年的首季外储数据为例，结合估值等综合因素，央行公布的外储（479亿美元）较外管局数据960亿美元“缩水”了481亿美元。原来，在当时美元升值背景下，以欧元为主的非美货币普遍震荡下行，以美元计价的外储一篮子货币资产中，美元兑换其他货币(欧元、日元等)的结果是外储资产的减值。因此这481亿美元是外储交易行为之外的净减值。“外汇储备的增长成因很复杂。”钟伟称，在其看来，考虑到外汇储备有3万亿，即便年化收益率为2%，那么储备收益一年就是600亿美元，平均到每个月是50亿。考虑到外汇储备中，哪怕非美元储备占比20%，而过去7个月，非美元对美元升值明显，这至少影响中国外储因计价因素每月增0.2%，即60亿美元，仅仅由于储备收益和计价因素，就可以解释每个月数百亿美元的波动。

现在，中国外储由峰值时的3.99万亿美元（2014年6月）至2017年6月的3.0568万亿美元，已锐减三成；该现象已引发决策层关注。这从外管局7月28日公布的《关于外汇违规案例的通报》中可以看出端倪。

通报称，2017年以来，国家外汇管理局紧紧围绕党中央、国务院工作部署，加强外汇市场监管，依法严厉查处各类外汇违法违规行为等。

通报的25起外汇违案例中，多为逃汇、付汇、售汇案，涉及企业违规逃汇、银行违规分拆售汇、付汇等。这些违规案例涉案时间多为2015年；最近则为2016年11月，其中一个案例为：刘某为偿还境外融资本息，借用18名境内个人年度购汇额度，分拆购付汇，将89.15万美元转移至本人控制的香港账户。外管局根据《外汇管理条例》第三十九条的规定，对其处以罚款12.06万元人民币。

换言之，外管局通报查处的案例多与关乎外储缩水的资金外流，即逃汇、售汇有关。诚如沈建光所言，现阶段资本流出去的压力尚在。“综合考虑其他因素，例如中国外贸改善的因素，对外投资收紧的因素等等，才能看出外汇储备到底因何而升。”钟传称，在他看来，目前储备稳定的意义不必高估，3万亿美元足够多，多个几千亿少个几千亿并不重要。

而从6.65以及6.7-6.8的预判看，人民币归来与否或尚无定论，但大方向若隐若现。

投资策略上，钟伟说，在2020年之前，投资中国的唯一正确策略就是坚持信心，坚持做多中国企业，尤其是国有企业。

“中国处于调整转轨关键时期，经济下行压力大，但国际比较优势仍在增强。”前中国银行行长、人民大学国际货币研究所学术委员王永利认为，其在今年1月撰文《世界格局剧变，中国风景独好》指出，尽管在调整转轨期中国将充满挑战，但放眼全球，在整个世界格局深刻变化的时期，中国仍是非常幸运和最具影响力的经济体。

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