来源：证券市场红周刊

　　作者：本刊记者 周月明

　　9天8个涨停，通产丽星因收购力合科创而使得股价大幅飙升，即便此次并购未能成行，股票总市值的大幅提升也让上市公司大股东明显获益。可问题在于，上市公司近三年的财务数据却是一团乱麻，在股价疯狂过后，或给市场留下了一地鸡毛。

　　近段时间，随着A股重组的活跃，跨界并购频繁上演，并购的主角身价水涨船高也成了常态，就像以生产化妆品包装材料的上市公司通产丽星，截至12月21日，就已经连续9天8个涨停了，而这次股价的狂欢就得益于其12月8日发布的并购预案：拟花费55亿元并购有清华大学背景支撑的科创公司力合科创100%股权。

　　在预案中，内容涉及标的公司力合科创的财务数据甚少，但就是这很少的数据也凸显出力合科创财务数据上仍有让人感兴趣的地方。

　　并购预案披露，2016年、2017年及2018年1~6月，力合科创营业收入分别为1.98亿元、2.83亿元、1.91亿元，净利润分别为1.85亿元、2.87亿元、6120.37万元，净利率分别为93%、102%、32%。从这组数据来看，2017年净利润超过了营收表现，这说明公司营业外收入对净利润影响较大，但问题在于，2018年前半年净利率的大幅缩水，是营业外收入大幅减少所致，还是公司投资业绩不佳呢？对此情况，并购预案中并未予以解释。

　　12月17日，深交所中小板公司管理部对通产丽星下发了重组问询函，要求其详细说明力合科创2018年1~6月净利率较2016年及2017年明显下降的原因。但截至21日，通产丽星仍未做过多回应。在监管层的关注下，此并购方案最终能否实行存在很大变量，但不管如何，即使此次并购不成功，通产丽星股价经过本轮炒作后，股票总市值已实现了翻倍增长，这对于上市公司大股东来说，手中资产因这个消息获得了大幅增值。

　　对于此次并购，《红周刊》记者在核算通产丽星相关数据时发现，上市公司营收、采购、存货数据存在较大疑问，这意味着其近期9天8涨停的股价飞升背后，并没有过硬的财务数据支撑，如此结果是，无业绩支撑的股价在重组之事落定后或将出现大幅调整，介时很可能给市场留下一地鸡毛。

　　营收数据存疑

　　通产丽星是一家2008年上市的企业，上市以来，除了2011年至2014年出现过扣非后净利润下滑现象外，其他年份基本上是营收和利润双增长的。特别是2015年起，通产丽星的净利润增长率明显超过了营收增长率。数据显示，2015年~2018年三季度，营收增长率分别为-3.93%、3.49%、15.88%和11.62%，而净利润增长率则分别为121%、244.17%、60.75%和57.26%。

　　营收增速平平，而净利润同比增速大幅提升，一般情况下意味着净利率是有显著改善或者受营业外收入影响明显的，然而奇怪的是，查看上市公司近几年净利率，其每年最多上涨2个百分点左右，并没有异常升高，而营业外收入在2015年、2016年有1200万元左右影响会明显外，2017年在大幅减少至37.9万元之后，净利润增速仍能维持50%以上，如此的数据表现实在是让人惊疑的。在这份业绩高增长背后，《红周刊》记者仔细核算后发现，通产丽星近几年的营收数据较为异常。

　　从公司前几年财报数据来看，2016年、2017年和2018年上半年的营业收入分别达到了105663.01万元、122437.25万元和62341.62万元，其中，国内营收分别为72810.71万元、90305.72和41638.94万元，考虑国内营收需征增值税（17%税率）因素影响，则含税营收总和大约为118040.83万元、137789.23万元和69420.24万元。

　　同期，通产丽星的合并现金流量表数据显示，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为123534万元、121977.05万元和68629.96万元，在对冲同期与现金收入相关的预收款项新增数据，即新增预收款413.4万元、-406.62万元和182.01万元影响后，则与这几年营收相关的现金流入了123120.59万元、122383.67万元和68447.95万元。将含税营收与现金流数据勾稽，则2016年收到的现金比含税营收多出了5079.76万元，2017年、2018年上半年则是含税营收比收到的现金分别多出15405.56万元和972.29万元。理论上，这项差额应该体现为新增债权的增减，即2016年应收款项应相应减少5079.76万元，而2017年、2018年上半年的应收款项应该相应增加15405.56万元和972.29万元。