上半年业绩符合预期，肿瘤板块布局进程加快

　　上半年业绩符合预期

　　石药集团(19.74, 1.92, 10.77%)公司 18 年上半年收入同比增长 49.8%（人民币口径 37.6%）至 107.87 亿港元。其中创新药，普药，原料药分别同比增长 65.3%、42.3%、35.1%至 48.74 亿、33.07 亿、26.06 亿港币。毛利同比增长 67.1%至 68.91 亿港币，毛利率大幅上升 6.6pp 至 63.9%，主要得益于产品结构改善，以心血管与肿瘤药物为主的高毛利创新药业务占比提升。销售费用率大幅上升 7.6pp 至 33.4%，主要为销售团队扩张及学术推广力度加强所致；管理费用率小幅下降 0.5pp 至 3.7%；研发费用率大幅提升 1.9pp 至 6.83%。归母净利润同比增长 41.1%（人民币口径 29.7%）至 18.53 亿港币，净利润率下降 1.2pp 至 17.1%。整体业绩符合预期。

　　肿瘤板块将成为公司增长核心驱动力

　　核心肿瘤用药多美素和津优力经公司多年培育，市场份额快速提升。期内，以上两大品种仍维持高速增长态势，分别同比增长 80.7%和 113.8%。此外，自 3 月上市的白蛋白紫杉醇销售达 8600 万港元，目前已覆盖 290 个医院，完成 18 个省份的挂网采购。随着公司加强对该产品的学术推广力度，加快新适应症的拓展，及与大分子药（如PD-1）联合疗法的临床研究，我们预计今年该产品销售有望突破 3 亿港币，明年有望突破 10 亿港币。未来公司将通过并购和合作扩大在肿瘤领域的布局，预计未来三年每年平均有 3 个新分子产品获批上市，助力肿瘤板块朝百亿销售迈进。

　　一致性评价和仿制药品种进入收获期

　　普药品种阿奇霉素、盐酸曲马多片和卡托普利片已通过一致性评价，预计全年将有 8个产品通过一致性评价。以上品种将受益于针对通过一致性评价品种的政策红利，有望量价齐升起，为普药板块提供源源不断的增长动力。仿制药品种亦逐步进入收获期，除已获批的多索茶碱外，预计于年内获批的品种有氯吡格雷、二甲双胍缓释片、盐酸决奈达隆片和硼替佐米等。

　　调整目标价至 24.00 港元，买入评级

　　我们认为公司未来三年仍将保持稳健增长，不考虑未来新品上市的贡献，提升盈利预测，以 2019 年的 33 倍市盈率作为估值参考，调整目标价至 24.00 港元，较现价有 34.7%的上升空间，买入评级。

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