【本期导读】7月3日，债券通正式上线运营，首日交易情况显示，外资对中国的债券市场表示了较大的热情，而中国的债券市场正在经历一场痛苦的去杠杆的过程，时至今日，债券市场去杠杆状况如何？中性偏紧的利率以及美联储加息的脚步是否会对债券市场再次构成冲击？当前债市的风险点主要在哪里？金融界对话业内债市投资“大牛”，详解当前债券市场的投资机遇。

【本期嘉宾】李勇，现任瞰瞻资产管理公司董事长。债券市场从业经历11年，曾任农行总行高级投资经理、安信基金固定收益投资总监，培养了多名基金经理和固定收益总监。擅长流动性分析、多次准确预见债券市场牛熊拐点，成功避开2013年6月“钱荒”冲击和2016年四季度债券暴跌。

1、 从债券通首日运行情况看，外资对国内债券市场的需求相当旺盛，从交易品种看，国债、政策性金融债占比较高，而信用债占比小，外资在配置初期偏向选择资质优良的高等级国企债券。

2、外资看好国内债券市场的原因主要有三点：第一，国内债券具备较好的配置价值。而且利率期限结构比较平坦，而欧美国家的曲线陡峭。那么，我们短期限的债券利率更具有吸引力，譬如中国的1年国债就比美国的多出220BP。其次，相较于其他新兴市场国家，人民币汇率稳定。第三，我国国债市场的境外参与率才4%，远低于发达国家和其他新兴市场经济体，未来几年，有望先提升至15%-20%。

3、2015年以来美联储已经加息了4次，我们虽然没有动基准利率，但是市场利率的上升幅度并不比美国少。也就是说，美联储的加息一直在影响着我们的利率走势。今年大家普遍预期美国还有一次加息，可能到2019年会上升到3%。我认为这对国内债券市场的冲击肯定是有的，但效果是逐步减弱的。

4、中国债券市场的杠杆已经去的差不多了，杠杆只要控制在一个合理的区间，资产本身有价值、不存在暴跌的风险的情况下，那就没太大的问题，反而是一种常规的盈利手段。目前债券市场的流动性风险和利率风险都不高，未来的主要风险还是信用违约风险，研究好企业的基本面是重点。

第一节 李勇：债券通首日高等级国企债最受青睐

金融界：7月3日，债券通正式上线试运行，首日交易情况是：二级市场上，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元。从数据上看，您认为外资的热情高吗？与沪港通、深港通相比，债券通的意义有哪些？

李勇：首日的情况总体来看还是不错的，尤其是农发行招标160亿“债券通”金融债，认购倍数超过10倍，创农发行历史新高，境外投资者累计认购21.5亿，占比13.4%，发行的利率也低于二级市场同期限的利率，需求相当旺盛。

从总的交易品种上来看，以买入国债、政策性金融债等利率债为主，信用债占比相对较小，对信用债券的认可需要一个过程，初期重点可能是配置资质优良的高等级国企债券。

长远来看，债券通的意义重大，一方面债券市场国际化是中国金融市场开放的重要一步，也符合人民币国际化的战略大局。币种的国际化需要与资产的国际化同步推进，目前沪港通和深港通已经初步实现了中国股票市场与境外市场的互联互通，债券通又进一步加强了债券市场的国际化进程。与QFII、RQFII、CIBM注册等投资方式不同，这次债券通是首次将一级市场对境外投资者开放。我们的债券二级市场流动性还不充分，开通一级市场，便利境外机构批量配置。与股票不同，债券尤其是国债的低风险特性，将有利于未来人民币资产在外国中央银行的外汇储备中的占比提升，促进境外资本流入；

另一方面，开通债券通可突出香港资金中转站的功能。香港本身不是发债体，本地的债券市场是比较薄弱和有限的。而中国的债券规模68.7万亿，香港将全球的投资者与中国市场连接起来，可以进一步提升香港作为人民币离岸中心的价值。